剖析凌雄科技（2436.HK）的生态牌打法，打开价值成长通道

过去很长的一段时期里，以购置为主的传统消费观念一直占据着主导地位，中国许多企业仍然沿用购买的方式采购IT办公设备。

然而，近几年，在“双创”政策的推动以及多重复杂因素的影响下，各中小企业逐渐意识到数字化、轻资产化、精细化运营的重要性，开始寻求更高效、更灵活的IT办公设备采购方式。

由此，DaaS（设备即服务）服务模式应运而生，为企业提供了一个更具性价比的解决方案。

简单来说，通过DaaS模式，企业可以更好的管理设备生命周期，降低设备采购成本，提高设备使用效率，同时保持良好的现金流以集中精力发展核心业务。

站在投资视角来看，今年市场对于DaaS赛道的关注度不断增长，这一现象也为投资者提供了一个发现具有潜力DaaS企业的机会。其中，国内最大DaaS供应商小熊U租的母公司——凌雄科技（02436.HK），或是一个值得观察的例子。

政策赋能+需求驱动，DaaS赛道发展前景明朗

首先，要想看一家企业的成长空间，就得先从其所处行业的发展潜力来进行研究，这就好比看一棵树的生长潜力得先看它的根扎的深不深。

所谓DaaS，是指以IT设备为基础经营对象，从事IT设备订阅、IT技术订阅服务、基于SaaS的设备管理和IT设备回收的IT设备全生命周期管理服务。

对于DaaS行业的发展趋势，市场目前已形成了基本共识，认为该行业的发展趋势是明朗且具有持续性的。背后的原因，可以从行业政策和企业需求两点来看：

在政策方面，国家对于数字经济的支持正在驱动DaaS行业的发展。

随着《“十四五”数字经济发展规划》的发布将数字经济上升到了国家战略层面，一系列财政支持、税收优惠等扶持措施有力的保障DaaS行业发展。

不仅如此，数字经济的发展还快速推动云计算、大数据、人工智能等IT技术的创新升级，进一步为DaaS行业提供有力的技术支持。

在需求方面，企业对于数字化降本增效、控制技术风险的需求持续增加。

一方面，在国内外环境日趋复杂的背景下，不少DaaS的下游客户指出，企业需要更好地应对财务不确定性。而DaaS提供了更灵活的方式，能帮助企业降本增效。从数据上来看，相较于传统模式，DaaS可帮助企业减少97.4%的首期投入，在三年内将运营成本降低约10%至30%。

另一方面，在经济形势面临不确定性的情况下，企业对技术的投资更加谨慎。而DaaS提供的一站式服务能够通过数字化的手段帮助企业更好地实现技术升级，降低技术风险，使得DaaS成为企业在不确定环境下实现持续发展的有效方案。

在这两方面原因的推动下，中国DaaS的市场规模开始快速增长。

灼识咨询报告指出，2019年至2021年，中国DaaS市场规模从197亿元增长至345亿元，复合年增长率约为32.3%；预计到2026年，市场规模将进一步增长至1382亿元，实现五年翻四倍。

同时值得注意的是，相较于欧美国家，国内DaaS市场的渗透率仍存在很大提升空间。据凌雄研究院数据显示，目前中国IT设备租赁市场渗透率约为5%，而欧美市场的渗透率均在50%以上。这意味着，中国市场有超过十倍的提升空间。

不难判断，随着政策与需求持续共振带动国内DaaS服务渗透率提升，行业的市场空间还有很大的提升空间。

全产业链闭环的生态进化，构筑四大核心竞争壁垒

其次，在看到DaaS行业可持续增长和潜在发展空间的基础后，我们更要关注企业的长期盈利能力和内在价值，这就需要进一步来探讨企业的商业模式和竞争壁垒。

通过观察各DaaS企业的商业模式发展，我们可以看出行业已从过去的简单租赁模式，转变为以凌雄科技为代表的生态化DaaS模式。这种模式的出现，意味着DaaS行业开始朝着更高效率、更低成本、更可持续的方向发展。

简单来说，凌雄科技打造的全产业链闭环DaaS服务模式，能够为企业提供包含IT设备订阅（租赁）服务、IT技术订阅服务、IT设备管理SaaS服务、IT设备回收服务在内的一站式服务，提供更加全面高效的解决方案。

在对外服务方面，凌雄科技的DaaS服务能够提供全品类、全生命周期的服务，满足企业在不同场景下不同维度的需求。

简单来说，就是客户可以可以根据自身业务发展阶段和实际需求，从四大业务中灵活选择服务组合，实现企业按需定制、按使用付费，从而降低经营成本，提高经营效率。

在对内管理和资源整合方面，凌雄科技商业模式的协同效应不断提升，已形成四大核心竞争力。

其中，闭环IT设备全生命周期管理生态能够显著提升IT设备利用率，实现交叉销售并巩固客户粘性，持续驱动公司收入和市场份额的提升。

再比如，凌雄科技完善的回收整备产业链，涵盖回收、检测、分类、整备、再利用等环节，达到“能收尽收，随收随租，随收随卖”的目标。同时，回收整备产业链还对公司的设备订阅服务起到引流作用和支撑效应，实现设备的循环利用和价值最大化，为客户提供更加便捷、灵活的设备租赁和管理方案。

然后，智能风控体系的预警和响应能力，能够及时识别和评估凌雄科技在开展IT设备全生命周期管理业务时的潜在风险因素，并采取相应措施降低风险，使公司常年保持较低的坏账率。

另外，战略股东的背书在为凌雄科技带来资金的同时，也提供了大量产业资源和生态资源，助力公司商业生态再进化。目前，公司已得到京东、腾讯和联想三大产业战略股东以及政府产业基金的支持。

例如，公司已与京东联合开发“京东企业租赁频道”，完成系统平台级的深度融合，千万级企业客户可直接在京东平台上采购凌雄科技的DaaS服务；与腾讯会议打造企业级“云会议轻资产化计划”，腾讯云加密保护“小熊U管家”客户数据隐私；联想提供全新设备的优先集采支撑，与公司共享联想全国5000+的服务商资源，共同打造“分时租赁解决方案”。

可见，凌雄科技商业生态的进化不仅进一步推动了行业发展，也不断的夯实了自身核心竞争力。

商业模式获验证，估值修复可期

最后，回到资本市场来看，一家企业的业绩表现，可以说是商业模式稳固性和成长性最直接的体现，这同样也是投资者验证自己投资逻辑是否正确的标准之一。

近年来，凌雄科技良好稳健的财务状况及业务表现，意味着其商业模式经过了实践的检验，被证明是行之有效的。

财报显示，公司2022年长期设备订阅客户数量同比增长约32.9%，大客户获取能力持续增长，数量同比增长约26.3%。2023年上半年长期设备订阅客户数增长约38.1%，IT技术订阅客户数也增长了48.8%。

反映到业绩上，2022年公司实现净利润9995万元，2023年上半年，凌雄科技在逆势中仍实现经调整EBITDA（税息折旧及摊销前利润）1.34亿元，同比增长约5.2%。

同时，券商机构对于凌雄科技后续的增长也展现出了信心。

根据海通国际给出关于公司的财务预测中，公司将在2023年至2025年分别实现总收入19.12亿元、24.17亿元、33.31亿元，收入增长十分可观，并且盈利增速远超过收入增速，同期调整后净利润分别为4107万元、1.49亿元、3.55亿元，增长幅度达8.66倍。

事实上，近期各大行纷纷指出，随着美联储释放转鸽派信号，中美利差有望逆转，港股市场流动性可能会得到改善。更有大行表示，投资者可能会提前布局港股反转机会。

其中，凌雄科技作为国内DaaS领域的领先企业，其商业模式生态的价值还没有被市场完全消化认知。据富途数据显示，目前公司总市值约为26亿元人民币。而海通国际测算，公司2023年的估值为46.4亿元人民币，目标价格为14.15港元每股，维持“优于大市”评级。

这意味着，凌雄科技日后有希望借助资本市场力量，多方面提升竞争优势并夯实市场地位，持续释放内在价值。这一发展路径或将推动公司的价值曲线不断攀升，我们应当对其保留多一些关注。