食品饮料行业：白酒头部酒企布局明年 大众品成本逐步下行

核心观点
今年放开后，各类消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等销售回暖带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，零食，餐饮链投资机会。
【白酒】：汾酒习酒部署2024 年工作方向，重视白酒配置机会【啤酒】：:销量同比转正，成本有望下行
【乳制品】：需求缓慢修复，促销力度收敛
【调味品&速冻】：年底关注板块明年增长弹性，建议逢低布局优质标的
【软饮料&休闲食品】零食行业性价比趋势延续，布局高成长标的
本周要点：
本周A 股下跌，上证指数收于2969.56 点，周变动-2.05%。
食品饮料板块周变动-3.27%，表现弱于大盘1.22 个百分点，位居申万一级行业分类第23 位。
本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：肉制品（1.27%），乳品（-2.26%），其他酒类（-2.76%），预加工食品（-2.89%），白酒（-3.39%），啤酒（-3.41%），调味发酵品（-3.9%），软饮料（-4.01%），休闲食品（-4.22%），保健品（-4.85%）。
观点及投资建议：
1、本周食品饮料板块小幅上涨，随着外部环境压力趋缓，国内宽财政政策带动需求预期，部分原材料成本同比下降，叠加当前白酒、乳制品、餐饮链等重点标的估值普遍处于合理偏低水平，具备长期布局优势。
2、白酒市场运行稳健，龙头企业具备良好配置价值。新年度销售规划或成为市场有力催化，重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液及动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘等，同时建议关注次高端酒企珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。
3、大众品企业成本下行，迎来盈利改善。量贩零食行业开始进入整合阶段，有利于各家净利润率提升和现金流的稳健发展。乳品年初至今原奶同比降幅约 5%，成本压力得到缓解，折扣促销力度收敛，龙头利润率逐步修复。啤酒板 块依然具备结构升级、成本回落、集中度提升的潜在优势。复调、烘焙、餐饮链等四季度相对属于旺季，需求景气度有望维持较高水平。大众品继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、立高食品、蒙牛乳业、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料，农夫山泉、绝味食品、周黑鸭、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品、洽洽食品。
【白酒】汾酒习酒部署2024 年工作方向，重视白酒配置机会汾酒习酒等部署2024 年工作方向。据酒业家，本周汾酒召开2023 汾酒全球经销商大会，公司提出2024年要在发展中实现高质量，对标一流强化管理，注重人才招募培养，持续优化市场结构和产品结构。习酒集团在2024 年工作重点仍是文化建设和产品市场的打造，在市场营销方面按照“挺君品、稳88、扩金钻、扶直营、育电商”的总体要求进行展开。龙头酒企的产品及渠道优势有望继续延续。
重视白酒配置机会，集中度提升仍是重要方向。继贵州茅台酒出厂价上调约20%后，大幅提振产业信心，其他酒厂或亦会跟随，通过渠道及市场优化，2024 年龙头酒企通过提高市占率仍能实现较好增长。目前白酒板块处于“低情绪”、“低预期”状态中，估值分位数均回落至历史较低水平，对应2024 年估值优势突出，重视白酒配置机会。
重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液及动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘等，同时建议关注次高端酒企珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。
【啤酒】：销量同比转正，成本有望下行
随着基数效应减弱以及消费缓慢恢复，11 月青啤、华润、重啤、燕京等行业龙头企业销量增速预计同比转正，从恢复进度来看娱乐渠道弱于餐饮。大麦市场进口价格仍处于下行区间，同比有两位数以上下降，预计24 年吨成本降幅接近2 个百分点。消费环境正在逐步修复，相较于其他大众品啤酒竞争格局稳健。
大众餐饮仍然延续了持续修复的良好态势，在弱复苏背景下啤酒消费具有一定逆周期属性。在前期板块及行业龙头经过调整后，当前已经具备配置价值。从当前时点来看，啤酒板块依然具备结构升级、成本回落、集中度提升的潜在优势。啤酒企业量减价增，盈利能力有望进一步提升，未来 3 年龙头利润预计维持 20%以上增速。24 年麦芽加工企业、啤酒生产企业成本压力有望持续降低。包材方面， 预计下半年铝材、瓦楞纸、玻璃价格维持低位。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一 判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。
【乳制品】：需求缓慢修复，促销力度收敛
终端需求目前仍处于弱复苏阶段，11 月常温龙头伊利、蒙牛液奶动销预计同比个位数增长，经典、特仑苏增速高于平均，促销力度环比有所收敛。低温方面新乳业等区域龙头预计双位数增长，环比增速略有改善。具有较强可选属性的奶酪产品受制于居民消费力情况，行业面临一定压力。受市场风险偏好回落影响，低估值、高股息策略权重逐步上行。受出生率影响婴配粉行业竞争压力加大，各龙头企业正在加速完成新国标产品切换。随着老龄化逐步加剧，成人奶粉市场正在加速扩大，企业加码银发经济投入。2023 年初至今原奶同比降幅约 5%，乳品生产企业成本压力得到缓解，全年经营利润率有望得到改善。从估值水平来看伊利、蒙牛动态 PE(2023)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。
【调味品&速冻】：年底关注板块明年增长弹性，建议逢低布局优质标的临近年末，市场对明年配置考虑时，成长性及确定性相对重要。从调味品来看，基调的大多数企业处于改革或调整关键阶段，若能尽快落地，明年提速发展可期。餐饮链企业更多受餐饮宏观环境影响，但行业恢复仍在持续，连锁餐饮企业对扩店意愿相对较强，利好供应链发展。我们认为最悲观的时点已经过去，四季度对部分行业来讲属于旺季（如复调、烘焙、餐饮链等），需求景气度有望维持较高水平，基本面稳健且持续恢复中。而此前市场对明年的需求预期已经相对谨慎，低于预期概率相对较小，且部分标的存在个 股独立逻辑，包括成本等，也自前期低点反弹。考虑到前期市场回调较多，而目前大部分标的已经达到较低估值水平，建议优先布局具备业绩安全性+后续持续释放增长弹性的标的，包括：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，近几个月消费数据也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善，建议关注餐饮链相关企业千味央厨、安井食品、宝立食品等；2）原料价格也是今年部分企业利润弹性来源之一，叠加四季度部分企业销售旺季逐渐到来，收入+利润均有望向好，建议关注天味食品、立高食品。3）改革预期逐渐兑现，新管理层到位后，内部考核与激励有望加码，企业增长势能有望释放，关注中炬高新。
【软饮料&休闲食品】零食行业性价比趋势延续，布局高成长标的零食行业性价比趋势延续，良品铺子宣布对线下产品300SKU 降价，三只松鼠布局社区零食折扣店，来伊份对沪外门店部分产品价格下调。无论是零食产业，还是资本市场，“平价”正成为各品牌追逐的中心。
零食行业目前整体朝着效率更优的方向发展，经营效率高、能及时反映消费需求变化、提供高性价比零食的公司能够获得发展机遇。成本端，油脂、包材、禽肉类等价格持续回落，甘源从年初便开始享受油脂价格下降红利，绝味食品的鸭副类成本下降红利已经开始在报表体现，洽洽食品的葵花籽原材料下行趋势已定，板块内公司的成本可控。前期休闲零食板块经历一轮调整，目前不少公司估值目前调整到位，高成长标的继续享有配置价值，推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，以及成本改善的洽洽食品，关注战略调整的良品铺子、三只松鼠。
饮料行业延续高景气度，近期东鹏饮料产能布局加快，华东有衢州工厂投产，华北与天津市西青区人民政府签署投资协议并设立全资子公司，拟在天津市投资设立华北区域总部和天津生产基地，助力全国扩张，我们维持推荐东鹏饮料、农夫山泉。
重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、舍得酒业和珍酒李渡等。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、蒙牛乳业、新乳业、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。
风险提示：需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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