IPO观察 | 上市边缘的沃文特，未来是否会被“卡死”？

　　“.....目前公司IPO审核进度一切正常，正根据证监会要求有序推进上市工作，暂无受阻和撤回计划。”这是沃文特对IPO进程的答复。

　　2023年是一个双春年，也是一个不平凡的一年。对于卡在上市边缘的沃文特更是一个不凡的一年，在2022年10月提交注册申请不久后，沃文特就收到了注册环节落实函。

　　然而，时隔一年，沃文特仍停留在注册申请的大门口。作为四川地区的体外诊断企业，沃文特的目标是成为全球备受尊重的体外诊断企业。为了实现这一愿景，上市是沃文特不可或缺的一步。那么，是什么潜在的原因，令沃文特“卡”于上市边缘呢？

　　一、经销疑云，应收账款风险多多！

　　回顾上市之路，沃文特在上一轮审核中心意见落实函中，深交所对其收入确认与收入核查给予了高度关注。

　　根据资料显示，沃文特采取直销为主、经销为辅的销售模式。在直销和经销两种模式下，产品来源可分为自有产品和代销产品。在2018年，沃文特的直销业务占比一度超过70%。然而，随着公司上市进程的推进，其经销收入开始逐渐发力，为公司的营业收入做出了重要的“贡献”。

　　据了解，沃文特的经销商分为战略经销商、代理商、经销商三类。战略经销商账期为 12 个月以内，代理商账期为 2 个月以内，而经销商无账期。

　　根据公开资料显示，沃文特的战略经销商中四川省雅丰汇达医药科技有限公司、四川龙之杰科技有限公司的信用政策长达9个月；报告期内济南双途商贸有限公司、武汉辰帆商贸有限公司信用周期出现增加情况。

　　需要关注的是，沃文特的应收账款近年来出现明显的增长，且存在大量逾期情况。2020年公司应收账款的账面价值为1.70亿元。至2023年上半年，该账面价值已增长至2.45亿元，相较于2020年末，增长了44.12%。在2019年至2022年6月末期间，沃文特的应收账款逾期比例大约在30%左右。

　　应收账款的逾期主要来自于直销模式，由于直销客户主要系各大医院，其在交易过程中处于强势地位。因此 ，沃文特直销中，应收账款普遍出现逾期的情况。

　　然而，随着经销比例的提升，经销商的应收账款也出现了风险。2022年上半年，沃文特经销商的应收账款达到4907.71万元，占应收款比重20.03%。经销商中，战略经销商存在大量期后回款与尚未回收款项。2022年上半年，公司战略经销商期后回款比例仅为29.23%，尚未回款金额达到3000万元。即使在2021年末，年终结算时，战略经销商期后回款比例仍仅为83.26%,尚未回款的金额达到382.60万元。

　　2022年末，前五大客户中，有三位属于经销商。四川省雅丰汇达医药科技有限公司、四川龙之杰科技有限公司、济南双途商贸有限公司与济南博尔克科技有限公司，销售金额分别为3117.87万元、2650.69万元以及1971.76万元，占比分别为5.37%、4.56%以及3.40%。

　　按产品来源看，经销商是沃文特自有产品销售的主力军。2023年上半年，沃文特自有产品前五大客户中有三个是经销商，自有产品销售金额超过2000万元。2022年末，自有产品前五大客户中除了都江堰市人民医院外，其余均为经销商，销售金额超过5000万元，占营业收入比重接近10%。

　　值得关注的是，在战略经销商中，四川龙之杰科技有限公司前股东与沃文特或有着关联。2016年5月5日，四川龙之杰科技有限公司股东陈忠鹏与黄春焕完成股权转让，退出公司。同年12月，股东黄春焕出资180万元增资入股沃文特，持股比例达到4.50%。在2019年，黄春焕员工从沃文特离职，转让股份恰好为180万股。

　　二、挤不进的大门，卡在上市边缘！

　　目前，根据深交所审核显示，相关部门已向沃文特发出注册环节反馈意见落实函。然而，截至目前，尚未在相关公告中找到沃文特对反馈意见的回复信息。可以说，沃文现在卡在上市门口的边缘。

　　针对IPO进程是否受阻的问题，沃文特作出了以下回复：“中国证监会于2023年8月27日发布统筹一二级市场平衡的相关监管安排，强调根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。目前公司IPO审核进度一切正常，正根据证监会要求有序推进上市工作，暂无受阻和撤回计划。”

　　根据目前的信息，沃文特卡提交注册已经超过365天。根据历史统计数据，创业板2022年提交注册到拿到批文的平均时间为119天，而2023年的平均时间为174天。通常情况下，沃文特应该在今年上半年拿到批文，即在8月前。尽管8月末收紧了IPO政策，但这并非是沃文特上市难产的主要原因。

　　根据相关资料显示，沃文特目前主要的风险集中在三块。一是销售区域集中于四川与四川集采所整理的风险，沃文特六成以上收入来自四川，四川近年又在推行阳光采购，未来四川省区域政策发生重大不利变化将会对沃文特收入带来风险。

　　二是，经销商收入的风险，沃文特经销商收入比重约六成，这些经销商营业收入真实性与稳定性有待进一步检验。同时，由于经销商对沃文特自有产品贡献较大，若未来自有产品竞争力发生改变，导致其营业收入减少。

　　三是应收账款不能及时收回的风险，沃文特应收账款占营业收入比重约四成，且存在大量逾期回款情况。由于现在事业单位存在财政紧缩，同时，部分战略经销商的应收款账期较长也存在一定逾期或者无法回收的风险。

　　目前，证监会正在关注审核注册环节的把关要求，以确保审核标准和质量不降低，防止监管套利行为的发生。据统计数据显示，截至8月末，今年以来共有12家企业终止注册，较去年同期增加了3家。因此，沃文特此次的上市注册申请之路可能并不顺利。