招商证券医药业24年策略：正本清源后边际回暖 海外市场打开更大空间

智通财经APP获悉，招商证券(600999)发布24年医药行业策略报告，从国内市场看：政策底部预期逐步走出，正本清源后边际回暖。20世纪60-70年代第二波婴儿潮逐渐步入退休阶段，老龄化切实加深所产生的需求和新一代老年群体相对更强的消费能力为医药行业带来更多增量。随着海外去库存步入末期、以及国内医药企业孜孜不倦的努力，医药企业在国际舞台上发挥益发重要的作用：不仅在配套产业链实现了出海，亦在创新药、医疗设备耗材等产品领域均有了出海新进展，打开更大的市场空间。

招商证券主要观点如下：

从国内市场看：政策底部预期逐步走出，正本清源后边际回暖。20世纪60-70年代第二波婴儿潮逐渐步入退休阶段，老龄化切实加深所产生的需求和新一代老年群体相对更强的消费能力为医药行业带来更多增量;

从海外市场看：更强实力+更大市场。出海业务近年受到海外库存周期、地缘政治等多方面因素扰动，但随着海外去库存步入末期、以及国内医药企业孜孜不倦的努力，医药企业在国际舞台上发挥益发重要的作用：不仅在配套产业链实现了出海，亦在创新药、医疗设备耗材等产品领域均有了出海新进展，打开更大的市场空间。

药品与科技板块：创新是医药领域成长的源动力，我国创新药在政策鼓励下，在数量、质量上均实现了跨越。仿创pharma转型蜕变，逐步进入创新增长主导阶段。创新出海进入全新阶段(license out项目与金额增加、FDA批准国产创新药上市、已上市创新药销售创新高)，同时叠加研发端在疾病领域(GLP-1等)与新技术平台(ADC等)的不断突破。合成生物学估值基本完成消化，可以逐步预期明年新产品周期的到来。疫苗增长逻辑从成熟的新生儿疫苗接种基数恢复、渗透率较低的成人苗渗透率提高、传统疫苗升级换代、创新疫苗的研发四方面展开。

创新及药品产业链：全球投融资企稳回暖，高端制造出海逻辑持续演绎。原料药抢仿+制剂+CDMO多商业模式齐发力，迈入结构升级新阶段。1)23-27年大量重磅品种专利到期，专利悬崖下，对原料药需求的扩容增量;2)原料药制剂一体化的增量，多家实现快速增长;3)CDMO/CMO的增量。CXO建议积极关注客户需求变化、在手商业化订单以及GLP-1等新兴疗法为行业带来增量。生命科学上游关注出海机会，海外研发需求可能率先复苏，专精、具备性价比的“小而美”国产企业亦有望获更多份额。

医疗器械：设备端下游资金状况和新产品进院进展带来短期节奏扰动，中长期创新迭代+国产替代+国际化趋势明朗。高值耗材集采持续扩面，进口高市占率赛道有望受益借助集采实现国产放量，骨科赛道价格扰动边际出清，品牌出海空间大。耗材CDMO/低耗继续关注下游去库存进度，当前已是底部、有望企稳改善。IVD集采加速国产头部公司提高市占率，把握国产替代机会。

消费：医疗服务关注基本医疗服务需求恢复，消费型医疗服务需求恢复机会。中药关注OTC、院内创新及基药放量、国企改革三大方向。药房关注短期业绩改善，扩张仍是核心驱动，统筹医保增量亦可期。血制品供给改善进入兑现期，轻渠道库存状态下预计短期业绩将受益于供给提升，中长期驱动将逐步从“量”向“效”转变。

风险提示：研发失败、国际关系、外汇波动、竞争加剧、环保等风险。