食品饮料行业2024年度策略：笃行致远 静待曙光

　　1. 板块复盘：2023年初至12月1日，食品饮料指数下跌10.2%，跑输上证指数约9.1pct，在所有一级行业中排名靠后。在经历了2016~2020年阶段的趋势性上涨后，当前食品饮料板块已经历了3年左右的估值消化期。板块持续回调主要由于：1）经济弱复苏下对需求端引发的担忧，疫情对居民端产生“疤痕效应”，储蓄意愿高涨，消费逐步趋于理性；2）外资持续流出。
　　2. 白酒板块：基本面持续改善，估值回落至低位，静待催化。全年表现彰显韧性，下半年有两次反弹行情但幅度较弱。上市龙头酒企报表业绩增速稳健，但是市场更关注批价、库存和长期增速预期。由于渠道库存压力仍在，批价低迷，宏观数据有所承压，因此表现为下半年的两次反弹幅度较弱。我们预计2024年有四大因素支撑白酒板块行情：1）发展重回正轨。疫情影响结束，淡旺季节奏回归正常，茅台提价释放改革信号，龙头分红率提升；2）估值低位。目前板块估值已经回落至近10年低位。3）长期发展逻辑不变。消费升级和分化的大趋势不变，稳健的公司依然稳健；4）宏观经济复苏。积极的信号在累积，情绪的逆转可能在一念之间。历史经验来看，白酒板块在经济承压期间体现韧性，并且复苏早于其他消费。重点推荐贵州茅台+区域地产酒。
　　3. 大众品板块：利润率先于收入恢复，后续关注产品创新、供应链效率提升及高股息。2023年以来大众品收入表现分化，与出行、户外、礼赠、零食量贩渠道扩张相关的公司收入表现较好，利润端在主要原材料成本下行的背景下率先修复。经历过疫后一波补偿性消费，2023年3月以来消费逐渐回归平淡。从消费趋势看，性价比，健康化和悦己需求贯穿全年。展望2024年，在宏观经济有望复苏的背景下，多数子赛道2024年仍面临各种挑战，包括消费者价格敏感、竞争加剧、渠道变革及低基数红利消失。
　　居家消费：人口红利消失背景下量增趋缓，渠道碎片化加剧导致消费者对价格敏感度提升，购物频次、单次购买金额下行；
　　户外、礼赠：2023年以来出行呈现补偿性增长态势，2024年出行链预计面临高基数挑战，由于2022年放开期间恰逢春节，礼赠场景未能完全恢复，我们预计2024年春节礼赠场景表现较好；
　　餐饮：餐饮连锁化率在疫情期间持续提升，2023年大B率先实现恢复，相关供应链公司显著受益，展望2024年，大B端面临高基数及竞争加剧风险，小B在大B挤压的背景下，复苏进度仍需观察。
　　总结来说，提升供应链效率、积极进行产品创新是当前需求弱复苏、竞争加剧背景下的破局之道，相对来说，小企业更具创新环境，新品、新渠道带动的增量弹性更大，低估值/高分红/低位稳固的行业龙头也有望在弱势市场中跑出绝对收益。
　　4.投资建议及评级：白酒行业稳健向好趋势不变，大众品业绩筑底，估值回落后龙头企业投资价值凸显，因此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。
　　白酒：推荐贵州茅台、今世缘、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、泸州老窖、口子窖、五粮液、金徽酒
　　大众品：推荐百润股份、伊利股份、千味央厨、盐津铺子、安井食品、新乳业、重庆啤酒、洽洽食品等5.风险提示：1）餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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