券商2024年投资策略：行业在变革中寻找新的机遇

　　复盘：长周期维度，券商行业发展迈上新的台阶
1）受权益市场震荡影响，22 年至今证券行业营收及净利润较21 年有所下滑，但长期来看，我们认为资本市场和证券行业体量均将踏上新台阶。2）头部优质券商在行业震荡期表现出了更强的业绩成长性和韧性。行业前十名券商净利润四年CAGR 优于上市券商和行业整体，同时净利润波动性小于上市券商整体和行业。3）外延并购或将成为券商规模扩张的主要途径。中央金融工作会议支持头部券商通过并购重组等方式做优做强，未来券商将更有可能为做大规模进行并购重组。
　　趋势：三大主要业务板块变革正在发生
　　1）财富管理业务转型进入深水区。预计2026E 权益类产品规模可达51 万亿，券商财富管理业务收入可达5156 亿元。2）金融市场业务是券商提高杠杆的重要抓手。固收业务将为券商构建稳定多元的盈利模式。场外衍生品业务可以有效提高经营杠杆，未来衍生品业务规模增长的动力是产品结构的创新。3）投行+PE 直投模式是未来投行产业链的延伸。监管强调一二级市场平衡，预计短期投行仍承压，但后续投行+PE 有望带来新的增长极。
　　展望：2024 年行业在变革中孕育新的机会
　　1）国内经济企稳复苏叠加美债利率有望筑顶，期待逐利外资回流，两市交投有望回暖。2）活跃资本市场政策有望进一步加码，长期资金有望积极入市，权益市场有望持续改善。3）行业集中度有望进一步提升。综上，我们预计2024E 营业收入为5165 亿元，同比+11%，净利润为1963 亿元，同比+14%。
　　投资建议
　　维持行业“强大于市”评级。1）23 年四季度以来A 股市场交易量环比回升，预计市场情绪有望进一步提振；2）政策方面，11 月中央金融工作会议明确提出“加快金融强国建设”、“加快培育一流投行”，后续政策可期。
　　3）海外方面预计美联储加息周期或近尾声，港股市场流动性拐点或至。综上，鉴于当前券商板块PB 估值仍在历史底部，重点推荐流动性改善且弹性大标的港交所；建议关注外延并购预期标的：中国银河、中金公司、方正证券、华创云信；以及高杠杆、低估值央国企大券商：中信证券、华泰证券。
　　风险提示：1）经济下行；2）流动性收紧；3）居民资金入市进程放缓。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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