消费品轻工纺服周观点数据更新：美国地产后周期景气提升 推荐家具产业链、工具产业链

　　专题：美联储降息预期强化，美债收益率持续下行。据Bloomberg，预计24 年3 月降息，全年降息125 个基点。此外，美联储点阵图显示，预计24 年将降息3 次，每次25 个基点；25 年将再降息4 次。12 月14 日，美联储宣布联邦基金利率目标区间维持5.25%-5.5%不变。美房贷利率或开启下行通道。史丹利百得(SWK) &家得宝(HD) 以及两大房地产公司莱纳房屋(LEN)&霍顿房屋(DHI)，近期股价上行，表明市场对房地产市场的恢复预期较高。此外，目前美国新房销售较好具备需求刚性，二手房或受益房贷利率下行，进而拉动工具品类销售。库存周期分品类分化，去库周期基本结束。手工具及电动工具方面，去库已经结束，订单环比上行；OPE 方面，去库节奏超预期，专业级OPE 订单或首先进入上行周期。美地产链预期向上、基本面筑底，叠加去库尾声，持续看好工具出口业绩修复。持续推荐有望持续享受行业锂电化浪潮红利的泉峰控股，全球无绳电动工具领先生产商创科实业，Gallery 模式稳步推进、Motoliving 打开高端市场空间的匠心家居等。推荐估值处于历史低位，外销景气快速回升，内销持续复苏的龙头白马顾家家居、敏华控股；推荐海外电商促销旺季需求快速释放、自主品牌占比稳步提升的致欧科技、乐歌股份等。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。
　　家居：北京上海等利好政策出台，内销需求有望充分支撑，受益于库存周期&美国地产，外销持续保持高景气。北京、上海购房政策利好出台，充分释放首套、二套需求，利率政策优化，购房成本进一步降低，购房需求有望充分释放，家装需求有望得到充分支撑。进入Q4 家居企业景气度有所分化，具体来看，定制板块受大宗业务拖累，普遍增速有一定压力，软体板块受益于外销低基数叠加外销库存去化，整体业绩增速亮眼，展望12月，我们认为基数效应影响将更加明显，聚焦业绩层面预期较好，同时估值低位的相关标的。结合我们前期年度策略报告，24 年家装需求不用过度担忧，23 年竣工对于24 年家装需求拉动仍明显，存量房翻新+城中村改造，提供新的增量需求，预计后续家装需求仍平稳。海外方面，美联储降息预期较强，地产链向上叠加去库，家居外销有望持续高景气。重点布局Q4 有望超预期标的，如好太太、顾家家居、瑞尔特等，同时关注多条主线：（1）家居出口景气度持续：关注自主品牌高成长的匠心家居，外销稳步改善的永艺股份等；（2）优质低估白马：品类更新叠加海外回暖，敏华控股、顾家家居等有望充分受益，欧派家居组织架构调整落地；（3）保交楼顺周期弹性标的，推荐江山欧派，建议关注皮阿诺、森鹰窗业等；（4）高成长标的：智能马桶自主品牌高成长的瑞尔特，智能晾晒龙头好太太等。
　　造纸包装：2024 年预期内需持续修复，拉动纸企盈利上行，包装行业有望迎来景气度拐点。大宗纸产能层面，1）文化纸来看23-24 年有较多产能投放；2）白卡纸亚太100 万吨产能10 月份大概率投产，订单有所承接，因此短期对于市场影响不大；3）箱板瓦楞纸投资额大幅减少，行业经历2-3 年困难时期，Q3 提价、盈利转正、行业或处于困境反转的转折　　点。大宗纸供需层面，今年虽然需求弱复苏，但预计23 年造纸产量同比+3-4%，叠加去年消费同比下滑，今年需求端同比增幅大于供给端，供需层面较好。箱板瓦楞行业经历产能出清（环评限制+行业低迷），集中度已经有较大提高，今年1 月1 日国家箱板瓦楞0 进口关税调整后，国内纸厂通过降价、压低成本价格等方式对比进口纸形成比价优势，进口纸影响自二季度开始逐渐被国内消化。目前国废价格维持在1500 元/吨上下，龙头大厂在成本比价权方面较小厂更有优势，未来行业出清速度可见提升，高端箱纸板在成本低位条件下实现盈利恢复，推荐高弹性标的玖龙纸业、山鹰国际、Q3 利润持续环比改善博汇纸业，浆纸产品矩阵完善太阳纸业，此外推荐五洲特纸、仙鹤股份、岳阳林纸。
　　文娱个护：11 月销售数据一定承压。 1）文娱用品：11 月淘宝与天猫平台上纸张本册与书写工具销售额同比-25.9%，行业竞争加剧下头部品牌销售额出现一定下滑，得力纸张本册与书写工具销售额同比-12%，晨光同比-21%。2）个护用品：11 月淘宝与天猫平台上纸巾与湿巾销售额同比增速下滑5%，销量上涨13%但均价下降15%，分品牌来看，维达/心相印/清风/洁柔销售额分别为-10%/-1%/-2%/10%。
　　新型烟草：雾芯科技以约2500 万美元收购两家海外电子烟公司；爱奇迹旗下品牌ELFBAR 和LOST MARY 接连在菲律宾发布新品；10 月烟草出口数据出炉，烟草与电子烟出口仍维持负增长趋势。（1）雾芯科技收购的标的分别位于东南亚和北亚，均为当地电子烟行业的市场领导者，业务收购股份购买协议下的交易预计将促进公司在东南亚和北亚的国际扩张。
　　（2）爱奇迹旗下品牌ELFBAR、LOST MARY 在菲律宾推出3 款搭载QUAQ 技术新品，分别为ELFA PRO，ELFBAR BC10000 和LOSTMARY MO10000，一款换弹式加上两款大口数产品，持续加码东南亚市场；（3）我国烟草10 月出口额为2.51 亿元，单月同比-14.49%；卷烟10 月出口额为2.11 亿元，单月同比+75.92%；电子烟10 月出口额为62.21 亿元，单月同比-6.59%； 纸类10 月出口额为163.95 亿元，单月同比-14.71%。中国出口到美国的电子烟金额约为2.56 亿美元，环比增长0.02%，同比下降11.49%。出口量约5940 吨，环比下降1.57%，同比增长6.35%。出口单价为43.08 美元/千克，环比上升1.62%，同比下降16.78%。
　　电工：充电桩&无主灯超预期，电动工具去库结束。公牛集团通过门店方案设计、建店帮扶和门店调试帮扶进行赋能。转换器稳健增长、墙开显著修复、新能源充电桩&无主灯增长超预期，推荐【公牛集团】。手工具及电工工具方面，目前电动工具板块下游去库结束，订单或边际向上，OPE仍在去库中，我们预计创科实业23Q4 有望迎来收入拐点，OPE 锂电化进入快速阶段，巨星科技在黑五旺季线上线下实现大卖，预计11 月份销售同比+20%多，收入拐点或提前来临。建议关注【泉峰控股】、【创科实业】。
　　二轮车：电动车布局低估龙头，摩托车&全地形车关注外销景气度。成本端：新电池方面，12 月16 日，最新的上海现货1#铅价格区间为15450-15550 元/吨，均价15500 元/吨，废电池方面，12 月16 日，废电池最新收购参考价9600—9775 元/吨，电池价格有所下降。进入Q4 电动两轮车整体表现较为平淡，走势以震荡为主，表明当前环境下，市场对于明年行业总量与价格竞争仍有分歧，同时Q4 天气转冷，行业进入淡季，缺少明　　确数据催化；市场对于24 年竞争过于担忧，我们认为24 年市场将好于预期：（1）从终端反馈看，经历过23 年的价格竞争后，终端经销商整体对于后续价格战响应积极性不高，普遍门店赚钱效应较差，后续促销活动难持续；（2）从公司经营层面，龙头公司聚焦于产品升级，聚焦提升高端产品占比，从竞争策略看，龙头发动价格竞争可能性较低；（3）二三线品牌整体盈利能力弱于一线品牌，且均偏区域性品牌，无全国范围价格竞争能力及动力。推荐份额持续集中、单车量利齐升的雅迪控股、爱玛科技等。摩托车方面，随着天气转冷，淡季市场表现平淡，行业增速略有承压，仍需后续相关新产品催化，短期板块回调给予买点，摩托车板块关注精准卡位大排量赛道、爆款产品占领市场的钱江摩托、建议关注外销持续向上&新产品持续推进的春风动力等。
　　宠物：海外订单恢复正常，部分品类增长加速，国内关注自主品牌成长。
　　推荐乖宝宠物，关注中宠股份、依依股份等。11 月淘系平台，猫零食销售额为2.1 亿元，同比-64%；狗零食销售额为0.5 亿元，同比-76%；全价猫主粮销售额为4.3 亿元，同比-79%；全价狗主粮销售额为0.8 亿元，同比-92%展望后市，海外业务，有望受益于去库存周期结束在即（部分用品企业订单已逐步恢复正常），用品板块持续关注短期订单快速恢复、长期客户拓展空间打开的依依股份；宠物食品板块，国内有望受益于国产宠粮第一品牌乖宝宠物的上市，迎来关注度及估值提升，重点公司自主品牌成长速快亮眼，有望逐步消化板块估值，板块EPS 贡献愈加明显，重点关注品牌发展势能，推荐乖宝股份，关注中宠股份、天元宠物等。
　　出口&消费出海：亚马逊美国站公布2024 年部分费用调整计划，主要包括服装品类佣金下调及仓储运输费用的调整；2023 年黑五网一大促落下帷幕，线上销售景气度向上，出海企业均表现出色。对于服装类卖家而言，短期直接利好利润率，具体幅度视20 美金以下商品销售占比而定，占比越高则利润率提升越明显，但长期来看卖家数量的增加可能将利润率部分拉低并趋近于行业均值。而对于非服装类卖家而言，由于单件费用平均增加$0.15，客单价变化程度预计在1%左右或以下，幅度相对较小。推荐关注佣金下调背景下利润率有望上行的赛维时代，及自主品牌建设下市占率提升的致欧科技。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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