华西证券：江苏2024年交易电价维持高比例上浮 关注火电配置机会

智通财经APP获悉，华西证券(002926)发布研究报告称，12月19日，江苏省电力交易中心发布2024年年度交易结果：2024年江苏省年度交易总成交电量3606.24亿千瓦时，同比增长6.38%;加权均价452.94元/兆瓦时，较燃煤基准价上浮15.84%。江苏省此番交易电价结果，验证了2024年用电大省电价仍将维持高上浮比例，打破此前电价大幅下滑的悲观预期。该行认为2023年至今，火电企业业绩逐个季度环比持续修复，行业基本面向好得到进一步验证。未来在高上浮电价+容量电价的背景下，业绩有望持续向好。

推荐关注：火电龙头华能国际(600011)(600011.SH)，受益标的包括江苏国信(002608)(002608.SZ)、皖能电力(000543)(000543.SZ)、浙能电力(600023)(600023.SH)。

华西证券观点如下：

交易电价上浮15.84%，打破悲观预期

12月19日，江苏省电力交易中心发布2024年年度交易结果：2024年江苏省年度交易总成交电量3606.24亿千瓦时，同比增长6.38%;加权均价452.94元/兆瓦时，较燃煤基准价上浮15.84%。根据该行测算，SW火电Q1-Q3归母净利润环比增速分别为168.65%/99.08%/47.25%，业绩持续改善。正是由于大部分煤电机组2023年扭亏为盈，叠加11月初煤电容量电价机制出台，导致市场一度悲观预期2024年电价上浮比例将大幅下滑。根据江苏省电力交易中心数据，江苏省2023年月度集中竞价交易的电量电价全部实现上浮，进入下半年，上浮比例有所减少，但整体仍然维持高水平，其中7-12月的上浮比例分别17.61%/18.93%/18.93%/16.24%/15.47%/20%。该行认为江苏省此番交易电价结果，验证了2024年用电大省电价仍将维持高上浮比例，打破此前电价大幅下滑的悲观预期。

绿电交易量同比+78.81%，交易电价上浮18.78%

根据公告内容，2024年江苏省绿电交易量31.72亿千瓦时，同比增长78.81%，加权均价464.44元/兆瓦时，较燃煤基准价上浮18.78%。2024年，绿电交易量同比大幅增长，反映江苏积极推动了新能源的消纳。此外，交易电价较2023年有小幅下滑，但下滑幅度小于火电，且上浮幅度高于火电，充分保障了绿电交易的收益率，也打破了此前关于煤电容量电价机制出台后，会压缩绿电交易利润的质疑。

火电压舱石作用不可替代，2024年盈利可期

在新能源快速发展、能源结构向绿色低碳转型的关键时期，火电仍旧发挥着电力保供“压舱石”的重要作用。充分利用煤电机组调节能力，是当前稳定新型能源结构安全运行的最有效途径。现如今2024年江苏省年度交易量价的确定，释放出明确信号，在明年类似江苏省这样用电紧张且用煤成本较高的省份，火电电价有望维持高位。加上11月发布的煤电容量电价政策，按比例回收煤电机组固定成本，有助于提高火电机组盈利水平。在高电价+容量电价机制补偿的双重利好，2024年火电机组盈利能力可期。

风险提示：1)动力煤价格快速上行;2)火电电价政策性调整;3)容量电价政策推行不及预期。