中信证券光伏业24年策略：需求增速均值回归 库存望迎改善拐点

智通财经APP获悉，中信证券(600030)发布研究报告称，在光伏产能过剩加剧供给侧竞争的情况下，产业链盈利或面临明显收缩，行业将进入新一轮洗牌期。面对行业加速优胜劣汰，产业链头部厂商或将凭借技术、成本、产能配套和市场布局优势，以及较强的资金实力和造血能力，有望行稳致远，穿越周期。同时，在市场导向和企业内生驱动下，预计头部厂商将继续推进技术升级、增效降本，在行业洗牌期进一步强化竞争力并巩固龙头地位。随着产业链库存、价格和盈利基本面逐步触底，目前处于底部的板块估值有望迎来均值回归，推荐逆变器、辅材、一体化和设备环节优质龙头。

中信证券观点如下：

需求增速均值回归，库存望迎改善拐点。

国内光伏增长逐步面临电网消纳瓶颈，预计2024年光伏装机将达200-210GW，同比增速或回落至5%-10%，其中集中式占比有望稳步回升;欧美市场在增长目标强化和补贴政策落地情况下，随着利率下行，增长动能有望明显强化，而印度、巴西等新兴市场望受益于光伏成本大幅下降，刺激需求加速释放，我们预计2024年全球光伏新增装机量将近450GW，同比增长约20%。库存方面，我们估计2023年底欧洲组件库存或近50GW，2024年有望随需求增长而稳步改善;而海外逆变器库存去化已接近尾声，库存水平逐步回归正常水平，2024Q1出口需求或迎进一步改善拐点。

供给侧洗牌优胜劣汰，龙头行稳致远穿越周期。

近三年光伏行业进入资本开支高峰，行业新增产能大幅释放，我们预计2023/24年主产业链各环节供需比达1.6/1.9左右，行业产能过剩压力加大，供给侧竞争加剧。同时，美国等海外市场贸易壁垒抬升倒逼国内企业产能全球化布局，而海外国家鼓励光伏供应链本土化，这给国内产能消化进程带来新的不确定性。目前光伏行业正迎来新一轮洗牌，产业链盈利趋于历史低点，各环节或仅少数具备成本、技术和市场结构优势的厂商有望保持盈利，且整体看专业化供应商经营风险或大于一体化厂商。同时，伴随金融政策阶段性收紧，光伏行业持续融资扩张模式或告一段落，龙头厂商凭借较强的资金实力和造血能力，有望行稳致远穿越周期，而部分错过前期融资窗口的二三线企业受制于扩产转型和营运垫资压力，现金流或逐步吃紧，行业整合和优胜劣汰将迎来加速。

N型技术持续升级，降本增效蕴含新机。

N型电池技术竞争力加速提升，我们预计其2023-2025年渗透率将分别达29%/75%/89%，其中TOPCon渗透率或达25%/67%/76%，快速成长为主流。在市场导向和企业内生驱动下，降本增效仍是光伏行业周期性变化中企业不变的追求，头部厂商有望趁行业洗牌期进一步巩固技术竞争优势。从短、中、长期的维度看，激光辅助烧结、双面Poly、背接触和叠层电池技术有望不断助力电池技术提效并获得厂商积极推进，而0BB技术、钨丝金刚线切割等作为N型电池降本的重要手段亦有望加快产业化。随着技术持续升级，电池、辅耗材(银浆、焊带、胶膜、钨丝线等)、设备(激光、串焊机、PECVD等)等环节龙头厂商有望充分享受结构性机遇并脱颖而出。

投资策略：

面对光伏行业新一轮洗牌，产业链头部厂商或将凭借技术、成本、产能配套和市场布局优势，以及较强的资金实力和造血能力，有望行稳致远，穿越周期。同时，在市场导向和企业内生驱动下，预计头部厂商将继续推进技术升级、增效降本，在行业洗牌期进一步强化竞争力并巩固龙头地位。

风险因素：光伏装机增长低于预期;成本下降低于预期;新技术推广应用进度低于预期;市场竞争加剧;海外贸易壁垒抬升;技术路线替代风险等。