煤炭行业2024年投资策略：供需紧平衡 板块延续高盈利与高股息

　　核心提要
行情复盘：高业绩与高股息标的涨幅居前。截至2023年12月26日，煤炭板块（申万一级）年初至今涨幅为4.1%，涨幅位列申万31个行业第3位。多数个股跑赢沪深300指数，业绩超预期及高分红标的涨幅居前。2020年以来公募基金持仓煤炭股比例逐渐上涨，在2022年下半年开始回落，截至2023年中，占比降低至0.87%。三季度煤炭板块再获青睐，多数个股获基金加仓，加仓最多的为兖矿能源（港股）、陕西煤业、中国神华、兖矿能源（A股）、山西焦煤等，龙头公司仍然是关注焦点。
复盘动力煤：进口冲击，先抑后扬，波动收窄。 2023年，国内动力煤价格先抑后扬，波动幅度收窄，二季度价格偏弱，三季度开始价格走势较为强势，秦皇岛港动力煤年内均价（截至12月22日）为966元/吨。海外动力煤价格整体呈现前高后低，高卡煤波动较大，低卡煤波动收窄。动力煤长协价格稳定，全年年平均为714元/吨，强监管下履约明显提升。生产端，由于高强度保供生产，国内安全事故频发，安监对生产影响较大，进一步增产乏力，同时也导致煤质下降。进口成为国内煤炭供应重要增量，由于内外价差放大，为今年进口放量提供条件，1-11月，国内煤及褐煤进口量4.27亿吨，同比增长63%，其中动力煤进口3.37亿吨，同比增长64%，增量主要来源于印尼以及澳洲。下游需求方面，电力需求稳定增长，1-11月火电发电量56178亿千瓦时，同比增长5.7%，占全部发电量的69.6%，与2022年几乎持平；建材需求微降；化工需求维持较高水平，1-10月尿素产量同比增长6.85%，化工用煤等对市场煤形成较大影响。
复盘炼焦煤：供给主导，预期影响贯穿全年。 2023年，受宏观因素、政策预期、矿难安监等影响较大，国内焦煤价格呈V字型，京唐港主焦煤年内均价（截至12月25日）为2273元/吨。随着国内炼焦煤资源的持续开采，国内资源短缺问题逐步显现，进一步增产难度大，2023年1-11月国内炼焦原煤产量12.2亿吨，同比增长1.3%，较2022年增速（同比+5.18%）明显下滑；1-11月炼焦精煤产量4.5亿吨，同比减少0.13%。海运焦煤价格维持较高水平，澳洲焦煤进口有限，进口增量主要来源于蒙古和俄罗斯，1-11月我国进口炼焦煤9076.5万吨，同比增长58%。下游焦化产能仍有增长，据煤炭资源网预计全年焦化产能净增长584万吨，同时铁水产量维持较高水平，1-11月生铁产量达到8.1亿吨，同比增长1.8%。钢材需求端，房地产依然是拖累项，但基建投资、钢材直接出口以及汽车、家电、风电、船舶等制造业均有亮眼表现。
2024年展望：行业供需紧平衡，煤价依然乐观。首先，国内产量增长依然有限，双碳背景下煤炭开采行业的资本开支非常有限，发改委实际核准、核增项目较少，此外安监强化或将成为新常态，在产产能开工率将受到影响。其次，2024年煤炭进口增量预计明显回落，印度及越南等地区经济发展空间大，煤炭需求量及进口量增长快，而主要出口国方面，蒙煤受到通关口岸制约预计出口增量有限，澳洲因国内劳动力短缺、运输等问题，可能会限制未来出口增长，而印尼、俄罗斯等煤炭出口量增长也有受阻预期。再者，国内需求增长预计依然可观，我们预计2024年火电发电量增速约在3%左右，钢铁产量有望继续小幅增长，煤化工行业用煤量仍具提升空间。据供需平衡表测算，预计2024年供需趋紧，存在小幅供应缺口。我们预计2024年动力煤价格将呈现窄幅波动态势，价格中枢预计在900-1000元/吨区间，焦煤价格中枢看涨，国内港口主焦煤均价预计在2500元/吨以上。
　　投资建议与行业评级：在能源转型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保驾护航，安全稳定和成本低廉的煤电无疑是最佳选择。中长期来看，火力发电在发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化，“十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断增长的势头；纵观全球，国内钢铁生产成本具有较强优势，生铁产量仍有望实现正增长；油价维持在中高位，煤化工项目的建设和生产积极性都有提升，未来若干年煤炭需求或将持续提升。开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，核增空间已经大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，行业供给约束的能力依然没变。未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”等五高特征，建议淡化煤价阶段性波动，把握煤炭板块价值属性，维持行业“推荐”评级。
关注标的：
　　ü 1、高分红高股息标的。资产质量高，分红比例高，现金奶牛类公司：中国神华、陕西煤业、山煤国际、潞安环能等；ü 2、冶金煤标的。看好2024年焦煤价格表现，推荐优质冶金煤公司：潞安环能、淮北矿业、山西焦煤、平煤股份等；ü 3、动力煤稳健标的。长协比例高、盈利稳健型公司：中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源等；ü 4、动力煤弹性标的。（1）定价机制灵活类，海外及新疆地区动力煤市场化，业绩具备较大弹性，受益公司：兖矿能源、广汇能源等；（2）产能增长类，产能内生增长类公司：广汇能源等，集团资产注入预期类公司：晋控煤业等；（3）新能源转型类，绿电转型的：电投能源、兖矿能源、靖远煤电、中国神华、中煤能源等；储能电池转型受益标的：华阳股份；氢能转型的：美锦能源、兖矿能源、广汇能源等。
风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算或有误差，以实际为准。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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