交运行业2023Q4前瞻：航运旺季表现平稳 空运、海运运价环比提振

　　投资要点
　　集运：Q4 旺季内外贸市场运价环比回升
　　四季度集运运价环比回升，外贸市场23Q4（截至12 月29 日）SCFI 指数平均为1089 点，同比下降21%，环比上涨10%；内贸市场23Q4（截至12 月22 日）PDCI 指数平均为1189 点，同比下降31%，环比上涨8%。
　　中谷物流：我们预计23Q4 归母净利润约为4.5 至5.0 亿元，同比-18%至-8%。
　　油运：Q4 传统旺季，运价环比大幅提升
　　Q4 传统旺季到来，叠加巴以冲突推高油价预期，导致抢运，运价重回上行通道。12 月以来红海商船遇袭，苏伊士运河通行可能受阻，直接利好小船运价。
　　23Q4，BDTI VLCC-TD3C TCE 均值$38,195/d，环比23Q3 提升87%，同比22Q4下降38%。
　　中远海能：我们预计 23Q4 归母净利润9.5-10.5 亿元，同比增加16%~28%。
　　招商轮船：我们预计 23Q4 归母净利润13.0~14.0 亿元，同比增加7%~15%。
　　招商南油：我们预计23Q4 归母净利润约为3.5 至4.5 亿元，同比-27%至-6%。
　　跨境物流：传统旺季带动空运运价环比大幅上行，甘其毛都口岸过货量创新高四季度为跨境电商传统旺季，跨境电商货量增长带动空运运价环比大幅上行，23Q4 上海出境空运运价指数（BAI80）平均为4909 点，同比-10%，环比+37%。
　　中国外运：我们预计23Q4 归母净利润约为6.5 至6.8 亿元，同比+24%至+29%。
　　东航物流：我们预计23Q4 归母净利润约为5.6 至5.9 亿元，同比-19%至-15%。
　　2023 年11 月我国货物贸易进出口总值3.7 万亿元，同比+1.2%；23 年前11 个月，我国货物贸易进出口总值37.96 万亿元，同比基本持平。
　　根据内蒙古自治区口岸办，甘其毛都口岸2023 年过货量创历史新高，累计完成进出口货运量3785.67 万吨，同比上涨98.54%，其中，进口煤炭3651.22 万吨，同比上涨102.37%；进口铜精粉86.46 万吨，同比上涨12.58%；出口货物47.99万吨，同比上涨 86.22%。
　　嘉友国际：我们预计23Q4 归母净利润约2-2.5 亿元，对应同比-6%至+17%。
　　航空：Q4 需求端为正常淡季表现，油价上涨致成本端承压，预计业绩转亏四季度为航空传统淡季，航司运力投放、出行需求表现为正常淡季水平，油价环比明显上涨致使成本端承压，Q4 人民币小幅升值贡献汇兑收益，我们预计航司四季度或转为亏损。1）ASK：国际线航班量恢复较平缓，Q4 国航、南航、东航、春秋、吉祥ASK 同比19Q4 分别-6%、-5%、-4%、+1%、+14%。2）RPK：
　　国内线基本恢复，国际线持续爬坡中，Q4 国航、南航、东航、春秋、吉祥RPK同比19Q4 分别-14%、-9%、-10%、+5%、+14%。3）油价：Q4 航空煤油平均价格为7598 元/吨，环比Q3 上涨16%，为2023 年最高的季度。4）汇率：美元兑人民币中间价口径方面，人民币23Q4 末较23Q3 末升值1.4%，较22 年末贬值1.7%。
　　南方航空：23Q1-3 归母净利润13.2 亿元，同比扭亏，我们预计23Q4 归母净利润约为-37 至-30 亿元。
　　中国国航： 23Q1-3 归母净利润7.9 亿元，同比扭亏，我们预计23Q4 归母净利润约为-43 至-35 亿元。
　　中国东航：23Q1-3 归母净利润-26.1 亿元，同比扭亏，我们预计23Q4 归母净利润约为-50 至-41 亿元。
　　春秋航空：23Q1-3 归母净利润26.8 亿元，同比扭亏，我们预计23Q4 归母净利润约为-4.8 至-3.6 亿元。
　　吉祥航空：23Q1-3 归母净利润11.3 亿元，同比扭亏，我们预计23Q4 归母净利润约为-8 至-6 亿元。
　　机场：Q4 国际旅客进一步恢复拉动业绩修复，上海机场免税补充协议或影响12月份收入
　　随着吞吐量恢复，机场业绩持续恢复。根据公司公告，11 月上海机场、白云机场旅客量分别恢复至19 年同期的89%、87%，其中国内旅客量分别恢复至103%、97%，国际及地区旅客量分别恢复至61%、58%。2024 年国际线有望加速恢复，机场航空性业务、非航业务将进一步修复。
　　白云机场：基于公司经营数据月度公告，我们预计23Q4 白云机场旅客吞吐量恢复至19Q4 的88%左右，恢复率较23Q3 略微回落，其中国内线、国际及地区线分别恢复至98%、58%左右。我们预计23Q4 公司归母净利润1.4-1.7 亿元，同比扭亏。
　　上海机场：基于公司经营数据月度公告，我们预计23Q4 上海机场旅客吞吐量恢复至19Q4 的89%左右，恢复率较23Q3 基本持平，其中国内线、国际及地区线分别恢复至104%、59%左右。根据公司与中免签署的免税补充协议，2023 年12月起免税租金计算模式重新调整为保底与提成孰高，我们预计新模式下12 月免税租金收入相比旧模式下的租金水平将小幅下降。我们预计23Q4 公司归母净利润约3.2-3.9 亿元，同比扭亏。
　　快递：低基数效应件量增速有所提升，降本增效下业绩表现平稳上游商流：2023 年1-11 月社零总额42.8 万亿，同比+7.2%，实物商品网上零售额累计11.77 万亿，同比+8.9%，前11 个月实物商品网购渗透率为27.5%。
　　行业情况：2023 年1-11 月快递业务量累计完成1188.2 亿件，同比+18.6%，根据交通运输部及国家邮政局发布的数据，2023 年快递业务旺季从11 月1 日开始，前四天（11 月1 日至11 月4 日）全网累计揽收量20.27 亿件，同比增长16.1%，环比增长31.0%，再创历史新高；“双十一”期间（11 月1 日至11 日），全国邮政快递企业共处理快递包裹42.72 亿件，同比2022 年+23.2%；根据交通运输部发布的周度数据，大促结束后揽投件量虽短暂环比下滑，但12 月以来行业件量稳健提升。我们估算2023 年行业件量同比有望增长两成。2023 年春节以来义乌等“产粮区”出现较为激烈的价格竞争，加盟商经营承压，行业单票价格自2023 年2 月开始连续7 个月下滑，9-11 月旺季环比有所修复，同比依然下降。
　　我们预计或有个别公司2023 年业绩同比略有下滑。
　　顺丰控股：我们预计23Q4 归母净利润约21.6-26.5 亿元，同比+27.1%至55.4%。
　　圆通速递：我们预计23Q4 归母净利润约9.21-11.26 亿元，同比-19.8 至-2%。
　　韵达股份：我们预计23Q4 归母净利润约5.25-6.42 亿元，同比-26.9%至-10.7%。
　　申通快递：我们预计23Q4 归母净利润约1.14-1.39 亿元，同比+47.4%至+80.2%。
　　德邦股份：我们预计23Q4 归母净利润约3.31-4.05 亿元，同比+2.5%至+25.3%。
　　投资建议
　　航空机场：基于国际航线持续恢复拉动飞机利用率持续恢复，我们认为2024 年航司业绩有望实现同比正增长。基于预期弹性空间、业绩兑现确定度，推荐春秋航空/吉祥航空/华夏航空/中国国航/南方航空。
　　快递：2023 年受行业价格战影响，快递板块市场情绪相对低迷，当前板块对应2024 年估值普遍跌至较低位，估值已基本反映行业长期增速下行和价格竞争持续，整体预期相对悲观，具有安全边际，风险收益性价比较高。1）直营快递：
　　看好顺丰控股（时效业务稳中有升、大件快运业务利润提升叠加新业务持续改善，多网融通降本均有望超预期，顺周期背景下有望率先受益）。2）加盟快递：
　　中长期看，行业分化持续，头部快递企业的市场份额有望进一步提升，从而带动业绩修复（中通快递/圆通速递）；建议关注申通快递（加快产能投放，公司件量增速持续领先同行，规模效应下有望带来盈利的释放）/韵达股份（件量增速迎来拐点实现正增长，总部赋能加盟商有望驱动网点边际改善）。
　　油运：行业供给确定性放缓，继续看好运价上行，推荐中远海能、招商南油、招商轮船。
　　集运：推荐内贸集运龙头中谷物流，散改集&多式联运打开赛道成长空间，随着大船订单交付，公司市场份额有望提升，新船进一步提升公司成本竞争力，随需求回暖业绩有望稳步提升。
　　跨境物流：受益于我国跨境电商的快速增长，跨境电商物流或迎来战略机遇期，推荐全球货代龙头转型综合物流服务平台的中国外运、掌握空运核心干线资源的东航物流。
　　我国外贸进出口运行总体平稳，甘其毛都口岸2023 年过货量创新高。推荐嘉友国际（增量市场、增量业务逐渐开花结果，支撑业绩增长）。
　　风险提示
　　核心假设不及预期导致业绩不及预期的风险，需求不及预期风险，运价不及预期风险，油汇大幅波动，突发事件等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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