国联证券：预计24年A股全年有望重拾升势 长期看好高股息组合

智通财经APP获悉，国联证券发布研究报告称，美国加息周期结束后全球将迎来流动性拐点，这将有助于为A股市场行情复苏反弹创造正向驱动力，预计全年有望重拾升势。短期看，基于足够高的赔率，大盘绩优股当下值得押注，即使考虑下调增速预期后的茅指数成分股，隐含回报率亦为可观。长期看，高股息在经济周期的峰谷均有优势：A股越来越多优质资产正在高分红，该行认为2024年高股息仍能赚取“周期谷部”的看涨期权收益。

国联证券观点如下：

2023年整体赚钱效应差，2024年有望重拾升势

回顾2023年，该行年初“全球周期性衰退、复苏最早在2024年”的判断得以验证，对美国软着陆的判断也基本得以验证，但高估了中国复苏的弹性。中国A股市场表现一波三折，整体市场走势随各季度数据预期变化而波动，全年呈“景气有效性低”+“行业轮动快”的特征，市场体赚钱效应较差。展望2024年，该行认为美国加息周期结束后全球将迎来流动性拐点，这将有助于为A股市场行情复苏反弹创造正向驱动力，预计全年有望重拾升势。

2024年宏观主线逻辑：全球流动性和库存周期拐点

该行认为，2024年金融周期的焦点在于FED加息结束后全球有望迎来流动性拐点，国内货币政策空间将被打开。而经济周期的核心在于全球制造业和库存周期拐点，但国内地产能否触底是关键。中国宏观有望在三个方面超预期： 1)流动性更宽松。外因：与2023年不同，美国总需求的驱动力由净资产(超额储蓄)转为负债，需要超预期宽松的流动性驱动信用扩张接力;内因：中央经济工作会议时隔4年再提“降融资成本”。2)出口超预期。中国出口对全球PMI和库存周期高度敏感，该行认为拐点已至。

大势：流动性转松提估值，毛利率改善升盈利

2023年A股估值与盈利双重承压，但2024年或都将迎来一些转机。估值端，23年国内宏观流动性并不宽裕，这在量(M2)价(短端利率)上均有体现。2024年美元加息周期结束，国内宽货币政策或驱动M2转松，这有助于权益资产估值提升。盈利端，2023Q3以来产出缺口收敛，PPI拐点拉动Q3单季度利润增速转正。量的层面，全球制造业PMI触底和库存周期拐点，外需对收入端的贡献值得期待;价的层面，该行的模型测得：2024年GDP增长率4.5%-5%、PPI为0%、全A非金融盈利增长为10%以上。

风格：短期关注大小盘风格再均衡，长期看好高股息组合

短期看，基于足够高的赔率，大盘绩优股当下值得押注，即使考虑下调增速预期后的茅指数成分股，隐含回报率亦为可观。信贷修复驱动“先大盘后小盘”。配置角度，该行也不认为市场能在1倍PB上证50的估值上继续拉大大小盘的估值裂口，大市值公司才是市场的基础。长期看，高股息在经济周期的峰谷均有优势：A股越来越多优质资产正在高分红，该行认为2024年高股息仍能赚取“周期谷部”的看涨期权收益。日韩经验亦表明越来越多中下游优质企业能提供的股息率足以抵御增长率下行。

行业配置：底部左侧关注高弹性;成长左侧关注估值“打三折”

1)出口增速或有改善，欧美和“一带一路”国家出口方面均有结构性机会。对欧美机会来自于制造业好转，结构上集中于制造业终端及零部件。 “一带一路”机会在于有两大变化，一是电子、纺服零部件的内销转出口，二是产线建设过程中工程机械及生产设备的出口机会。2)需求左侧，弱需求弹性下关注供给端“生命周期出清”机会。产业生命中后期底部+高经营杠杆，关注电子、医药、服务业消费等细分。3)成长左侧，关注“估值跌到位”的新能源和半导体。估值底通常领先业绩底半年以上，1到N的成长股关注“商业模式不降级”+“估值打三折”。

风险提示：1)全球地缘政治出现重大变化;2)美联储货币政策超预期变化;3)市场流动性超预期变化;4)国内经济结构发生重大转变。