食品饮料行业复苏：2024年业绩回升，乳品啤酒估值创新低

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【食品饮料行业展望：行业底部已显，2024年业绩企稳与增长可期】 在食品饮料领域，深入分析显示行业经历了周期性的轮动，展现出底部迹象。自2000年起，该行业已走过二十余年的成长轨迹，当前处于第四个周期的尾端。过去三年（2021-2023年）股价持续下行，板块估值回落，使得所谓的“泡沫”得到深度消解。其中，啤酒、饮料和乳品的相对估值触及十年最低水平，而白酒则维持在十年期的中值水平。从投资者持仓来看，白酒板块继续得到超额配置，机构投资者虽表现出较为明显的“抱团”现象，但边际上已显示出一定程度的“松动”；大众消费品的持仓比例则呈多季度下降趋势，接近2010年以来的最低水平。 在经营策略方面，高端酒类企业尝试通过平滑周期波动，而次高端品牌的周期性特征仍较为明显。大众消费品市场各有特色，企业需关注产品的成长周期并顺应周期变化以提高效率。 展望白酒行业，动销的疲软期或已过去。经历了两年多的调整后，预计2024年随着宏观经济环境的改善，白酒行业将迎来新的发展周期。具体到微观层面，规模以上白酒企业的产量已经出现拐点，2023年9月产量增速转正，9-11月同比增速分别为12.6%、2.5%和7.1%。尽管在业绩方面，由于知名酒企拥有较强的渠道议价能力，业绩可能与动销出现阶段性脱节，但预计到2024年随着经济的逐步回暖，行业整体业绩将稳步回升。 对于大众消费品行业，当前估值处于较低水平，基本面的反转值得期待。2023年CPI和PPI均呈现负增长，但随着经济的复苏，CPI有望回归正增长，从而支撑估值的回升。在国际对比中，中国2022年人均GDP水平与美国1980年代和日本1990年代相似，且有望模仿美国1980年代的大众消费品行业走向——降低成本、稳定需求，从而推动股价上升。展望2024年，伴随着净利率的提升，大众消费品股价有望迎来上涨态势。其中啤酒的高端化潜力巨大，成本弹性有待实现；速冻食品竞争格局有望优化；调味品的净利率可能迎来转折点，值得关注个股的业绩弹性；饮料成本有望迎来拐点，而零食领域的渠道变革也在加速展开。 在对未来市场的展望中，我们认为，随着经济的逐步恢复和行业周期的重新开启，包括白酒在内的食品饮料行业有望迎来增长。 需要注意的是，市场仍存宏观经济不达预期、原材料成本上涨及食品安全等风险。本分析仅代表观点，不构成投资建议，投资者应基于自身判断独立作出决策。