健友股份计提存货跌价准备致亏损 肝素+无菌注射剂双轮驱动下有望打开增量空间

1月12日，健友股份(603707)(603707.SH)2023年业绩预告出炉，受肝素原料药业务拖累，公司预计全年实现归母净利润-20,000.00 万元至-10,000.00 万元。

公告显示，健友股份亏损原因是由于计提存货跌价准备较去年同期大幅增加。健友股份称，部分库存产品及原材料的可变现净值低于账面价值，公司判断部分肝素业务相关存货已出现减值迹象，预计将在2023年度期末计提存货跌价准备，会对本年度净利润产生重大影响。

健友股份同时表示，公司将尽最大努力减少行业环境变化带来的不利影响，充分利用对国外同行业企业的成本优势，积极拓展市场销售渠道。同时继续坚定推动业务重心的战略调整，进一步强化市场优势，推动无菌注射剂全球化布局，加快创新药品战略布局，积极构建多元的商业化能力。

业内人士认为，此次完成一次性计提后，健友股份未来实现轻装上阵，在肝素+无菌注射剂双轮驱动下持续开拓全球市场增长空间。长期来看肝素行业有望恢复快速增长，随着竞争者退出肝素市场，拐点终会到来，同时形成高行业集中度的格局。

危与机并存，肝素行业未来前景广阔

受供强需弱影响，2023年四季度以来肝素粗品和API价格呈明显下降趋势。在此之前，全球各国的医疗体系加大采购及库存以应付突如其来的需要，部分药品储备高企；而随着医疗体系及用药回归常态，肝素市场持续面临着终端去库存的严峻挑战。

此外，同期上游生猪出栏量同比并未减少，且基于肝素原料药企业较高的库存，上游肝素粗品的供给量相对需求端过剩。

在分析人士看来，肝素原料的价格下降会对肝素制剂的价格有一定影响，但价格不会一直下降，“市场会自动调节，历史也有几次价格波动，总体来说是上涨的趋势。”

有市场人士认为，肝素行业震荡对国内企业而言危与机并存，对于业内原本就具备竞争优势(如出海能力、研发能力、创新能力等)的龙头企业而言，更是进一步巩固优势的良好机遇。理由是，中国是原料药大国，原料药传导到制剂价格有一定时间差，价格优势会更快地体现在中国制剂产品中，现阶段是中国肝素产品全球发力的良好机遇，有利于进一步参与全球竞争。

华西证券近期发布的研报显示，慢性病患者数量增加和抗凝产品需求的增加将持续推动全球肝素市场扩容，预计2025年将达到65.45亿美元。受益于国内市场的产品渗透率和国产替代加速，健友股份未来拥有巨大增量空间

健友股份是一家集药品研发、生产、销售为一体的制药企业，积极布局化学药、生物药领域，建立涵盖心血管、神经类、麻醉剂、抗肿瘤制剂、手术辅助类及其他高附加值无菌注射剂等丰富的产品管线，是全球市场多品种注射剂的供应商。

作为在全球有影响力的肝素原料药供给商，健友股份凭借着过硬的质量以及与全球主要肝素制剂生产企业长期稳定的供应关系，相比于同行业公司，在2023年前三季度肝素原料药业务总体保持稳定。

主营业务收入稳步增长，抗风险能力强

公开资料显示，去年10月以来，中国肝素及其盐出口单价海关统计数据呈现持续同比下降趋势，跌幅远超行业预期，国内药企的API业务亦受到了较大影响。

需要指出的是，健友股份存货跌价并非个例。与同行业的海普瑞(002399)、常山药业(300255)等公司相比，健友股份的肝素原料药收入占比最低、毛利率最高，因此受价格下跌的影响预计也最小。

毛利率方面，今年前三季度，健友股份、海普瑞、常山药业(300255.SZ)的毛利率分别为40.53%、24.19%和24.88%。不难发现，前述三家药企中健友股份的毛利率最高。如果健友股份的肝素产品的售价低于成本，那么海普瑞、常山药业也不例外。

截至2023年三季度末，健友股份存货账面价值为55.27亿元。据了解，公司存货主要包括原材料、库存商品等。不过，与同行业公司对比，健友股份存货远低于同期海普瑞(002399.SZ)的78.05亿元。

据了解，健友股份存货从2016年开始增长，在2020年后开始稳定。而海普瑞从2020年开始存货大幅增长，采购价格处于肝素粗品市场价格的高点，成本高于健友股份。

过往财务数据显示2019-2023年健友股份主营业务收入稳步增长，且主营业务收入结构有较为明显的调整——公司主营业务收入重心自肝素原料药逐步向制剂产品转移。其中，公司标准肝素原料药收入占比自50%降低至20%多，制剂产品收入占比自50%提升至70%多。同时，公司毛利率相对较高的制剂产品的收入占比不断提升，成为公司主要业绩增长点。

目前，健友股份肝素原料药占公司营收比例不到1/4。从业务分布来看，健友股份的收入结构较为多元化，而非单一的原料药厂商，有多重因素业绩驱动因素，抗风险能力较强。

数据来源：上市公司年报

公开资料显示，常山药业拥有完整肝素产品产业链、能够同时从事肝素钠原料药和肝素制剂药品研发、生产和销售，公司主导产品包括肝素钠原料药(注射级和非注射级)、低分子量肝素钙注射液和肝素钠注射液；海普瑞主要业务覆盖肝素产业链、生物大分子 CDMO 和创新药物的投资、开发及商业化，主要产品和服务包括依诺肝素钠制剂、肝素钠和依诺肝素钠原料药，以及大分子药物CDMO服务。