智通财经APP获悉,招商证券(600999)发布研究报告称,23Q4整体需求弱复苏,叠加春节错期影响,企业更多蓄力明年,建议适当降低业绩预期。白酒整体表现稳定,Q4淡季酒企更多在消化库存,理顺量价关系,为来年开门红和增长蓄力。大众品Q4受春节错期影响更大,备货周期相比去年滞后二十多天,企业也在主动控货去库存。当前市场情绪不高建议以防御为主要配置思路。
招商证券主要观点如下:
白酒板块:高端与区域名酒全年完成稳健,次高端等待场景修复。高端确定性仍强,企业举措强化中长期价增逻辑。高端白酒由于消费场景稳定,消费属性更加刚需,预计四季度业绩确定性仍较强,茅台(600519)提价打开高端酒量价空间。次高端经营最低点已过,企业延续分化,汾酒顺利完成全年任务,预计Q4仍有20%以上增长,且库存仍在健康水平,24年开门红市场积极性仍高,公司借机强化渠道扁平化,对青20也提出更高要求。区域酒任务稳健推进,预计强势酒企延续高增,关注企业改革。区域酒多以完成全年任务,四季度以消化库存为主,强势品牌在强势区域的表现依旧。古井三季度末已大致完成全年目标,四季度经营压力较小,以库存消化为主,目前库存水平接近去年同期,预计Q4仍有20%增长,24年仍有增长点。
食品板块:春节备货错期,盈利呈现分化。2023年消费复苏围绕场景展开,呈现脉冲式复苏的形式,春节旺季最为火热,暑期、双节等场景也迎来小旺季,进入Q4淡季复苏力度有所回落。此外,Q4流通渠道大众品备货普遍受春节错期影响,建议适当降低业绩预期。利润端Q4企业盈利分化,速冻、复调、卤味等公司继续受益成本红利,但也有部分公司因为春节错期或公司投入策略的影响,利润出现下滑。
乳制品:Q4液态奶实际动销延续此前增长趋势,12月备货受春节错期影响,预计1月有不错表现,密切关注春节前后实际动销。婴幼儿奶粉行业继续双位数下滑,国产龙头飞鹤、伊利市占率逆势提升。利润端,伊利、蒙牛全年利润率提升目标有望顺利达成,但Q4/H2产品结构受春节错期影响,同时需承担喷粉带来的减值损失。
调味品:经过前期消化,基础调味品库存已经逐渐恢复合理水平,Q4餐饮复苏力度环比有所回落,中小餐饮仍然有缺口,叠加备货错期影响,预计Q4海天略有增长,中炬受改革影响短期有波动调整,但看好明年改革红利兑现、带来增长弹性,恒顺进一步聚焦主业保持复苏态势,榨菜内部控制发货减轻渠道压力,现已降至历史最低水平。复调天味12月动销放缓,日辰、宝立B端业务低基数下,延续较高增速。利润端,大豆、油脂、包材等价格同比下降,榨菜则由于青菜头价格上涨预计利润承压。
啤酒:Q4行业淡季叠加消费力影响,企业普遍控制渠道费用投放。受春节错期影响,青啤预计销量下滑,重啤低基数下销量有所增长,但结构拖累价格增速。华润下半年受消费力和基数影响,吨价、销量环比均有不同程度放缓。利润端,预计行业整体承压。
休闲零食:受消费疲软影响,洽洽、甘源等动销环比有所放缓,卤味单店恢复也受消费力制约。零食量贩等新渠道继续开店,上游品牌方在新渠道销售逐月还在爬坡,甘源Q4订单表现不错,但发货受春节错期影响。利润端,洽洽22年同期原材料采用低价库存,成本下降红利降滞后体现,甘源去年同期研发费用低基数但税收优惠将有所对冲。桃李受益于面粉价格下行,盈利有望改善。鸭副价格自3月高点持续回落,已低于去年同期水平,四季度成本红利将有所体现。
速冻食品:B端增长分化,C端仍有压力。受春节错期影响,企业12月增长承压。安井主业受天气等影响增速放缓,菜肴板块增长较快。立高烘焙渠道平稳,商超和餐饮渠道表现较好。千味B端增长稳健,大B增速快于小B。C端需求仍有压力,味知香维持前期开店速度。成本端来看,面粉、油脂等原材料价格同比下降带来利好,利润增速略快于收入。
风险提示:行业竞争加剧、需求不及预期、成本大幅上涨等
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