华金证券：红利板块拥挤度已不低 继续配置性价比不高

智通财经APP获悉，华金证券发布研报称，当前红利板块拥挤度已不低。红利指数跑赢沪深300主要受基本面偏弱、市场估值情绪较低等影响，而红利指数见顶主要受经济修复、自身盈利转弱等所致。该行指出，中期来看，盈利见底回升、流动性宽松下成长占优；短期来看，继续配置红利的性价比已不高，叠加年报预告期，盈利和估值修复的核心资产以及TMT等中小盘成长股值得关注。

华金证券主要观点如下：

当前红利板块拥挤度已不低。（1）估值角度，中证红利指数目前PE（TTM）自2008年以来历史分位数为9.0%左右，2019年以来为27%左右，属于中性偏低水平。（2）换手率和成交额占比角度，一是中证红利指数换手率历史分位数（2008年以来）达34.0%，二是中证红利指数成交额占全部A股成交额的比为3.4%，均处于近5年来中性水平。（3）基金和外资持仓角度，一是2023Q3的基金重仓中高股息占比在10.0%左右的高位，高于近5年平均水平8.8%；二是外资重仓中高股息个股占比达20%以上，高于近5年平均水平16.5%。（4）板块内补涨角度，红利板块市值前5%的龙头个股涨幅与非龙头个股涨幅基本差不多。

红利指数跑赢沪深300主要受基本面偏弱、市场估值情绪较低等影响，而红利指数见顶主要受经济修复、自身盈利转弱等所致。复盘2010年以来的12段较为明显的中证红利指数/沪深300上行期，可以看到：（1）中证红利指数跑赢沪深300主要是经济和盈利偏弱、市场情绪低迷所致：一是12次行情中，有7次上证综指是下跌的；二是12次行情中，除2012.7-2013.3、2015.9-2017.4这两段外，经济和盈利数据均回落；三是除2015年两次外，其余10次均是A股估值和情绪回落或者处于低位。（2）中证红利指数见顶多受经济修复和自身盈利相对优势回落影响：一是12次行情结束后一两个月内PMI等经济指标都出现回升；二是12次行情结束当季或后一季红利相关的行业盈利增速多自身或相对其他行业走弱。

当前继续配置红利板块的性价比已不高。（1）根据之前的分析，当前中证红利指数的估值、换手率、成交额占比都处于中性水平，基金和外资重仓股中高股息个股占比已处于较高水平，红利板块内非龙头个股补涨已基本完成。（2）比照历史复盘，当前红利指数见顶的条件可能部分满足。一是经济和盈利上，短期预期依然偏弱，但缓慢修复趋势已经显现：首先，12月PMI等数据表明经济仍偏弱；其次，工业企业利润和A股盈利增速2023年三季度已见底。二是银行、煤炭、交运等高股息行业盈利上，相对消费、TMT、新能源等行业盈利优势可能回落。

短期继续震荡筑底，不悲观。（1）分子端：社融和通胀数据偏弱，经济仍弱修复；年报预告进一步显示A股盈利增速已见底。（2）流动性：美国12月CPI再次回升，海外流动性宽松预期下降；元旦后央行回收流动性，但春节前降息降准预期上升；外资、新发基金有所修复。（3）风险偏好：经济偏弱下国内政策预期上升可能支撑风险偏好，但中国台湾选举以及欧美打击胡塞武装等对市场情绪有压制。

短期继续逢低布局TMT和核心资产（新能源、大众消费和医药）。（1）中期来看，盈利见底回升、流动性宽松下成长占优。（2）短期来看，继续配置红利的性价比已不高，叠加年报预告期，盈利和估值修复的核心资产以及TMT等中小盘成长股值得关注。（3）短期建议逢低布局：一是政策和产业趋势向上的计算机（数据要素、鸿蒙）、通信（算力基建、卫星互联网等）、传媒（AI在教育、营销、影视等应用）、电子（MR）；二是年报预告较好及旺季催化的大众消费（纺服、旅游酒店、小食品）和部分周期；三是核心资产如新能源（储能、电池）、医药（中药、药店）等。

风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。