乖宝宠物(301498)：预告23年净利高增54%-65% 宠物食品品牌龙头强者恒强

　　业绩预览
　　预告23 年归母净利润同增53.6%-64.9%
　　公司公布2023 年业绩预告，实现归母净利润4.1-4.4 亿元，同增53.6%-64.9%，实现扣非净利润4.03-4.33 亿元，同增54.4%-65.9%。以预告中值测算，4Q23 公司实现归母净利1.1 亿元，Q1/Q2/Q3/Q4 中值归母净利分别同比+94%/+29%/+37%/+121%，好于我们预期，主因自有品牌高速增长。
　　关注要点
　　1、自有品牌高速成长，海外代工持续修复，收入端快速成长。我们认为，1）自有品牌：公司加码布局线上新兴渠道，高效积累品牌客群，“麦富迪”、“弗列加特”品牌势能不断强化。根据飞瓜数据，23 年“麦富迪”及“弗列加特”品牌抖音销售额同比分别增长95%/230%，“麦富迪”21-23 年连续三年位列双十一天猫、抖音渠道品牌排名第一，驱动23 年公司自有品牌营收同比大幅增长；2）外销代工：根据海关数据，11 月宠物食品出口量/出口额分别同增41.4%/28.2%，我们预计随海外宠物食品渠道去库临近尾声，公司4Q23 海外代工业务有望持续修复。
　　2、产品结构升级，成本费用回落，盈利能力显著提升。我们认为，1）高端化持续推进：公司主粮品牌力提升，产品结构不断优化升级，以“BARF霸弗系列”为代表的高端细分产品占比持续提升，驱动毛利率中枢上移；2）成本费用回落：鸡胸肉、鸭胸肉等主要原材料价格同比回落，生产成本边际下行，根据iFinD，23 年全年鸡肉/鸭肉价格同比分别-4.3%/-12.4%；公司管理亦持续精进、供应链不断优化，持续压缩成本费用；3）汇率变动：23 年受人民币贬值影响，公司海外代工业务盈利能力有所提升。综合影响下，公司23 年归母净利中枢预计实现4.25 亿元，同增59.3%。
　　3、继续看好公司作为国货宠物食品品牌龙头的综合竞争优势与广阔成长前景，有望持续快于行业崛起，强者恒强。我们认为，1）产品端：公司深耕宠物基础性研发，持续打磨优化配方，成功孵化Barf、双拼系列等畅销产品，有望驱动收入端量价齐升、盈利中枢不断上移；2）品牌端：公司在强化“麦富迪”主品牌领先优势基础上，持续构筑多维品牌矩阵，定位中高端的“弗列加特”品牌有望持续高速增长；3）渠道端：公司线上线下全渠道覆盖渗透，线上加快布局抖音、小红书等兴趣电商渠道，线下依托商超、品牌宠物店等渠道触达消费者，引流反哺线上，有望支撑市场份额不断提升。
　　盈利预测与估值
　　我们维持23/24 年盈利预测不变，引入25 年归母净利润6.12 亿元，当前股价对应2024 年34 倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价58 元不变，对应2024 年47 倍P/E，较当前股价有37%的上行空间。
　　风险
　　国内市场竞争加剧；原材料价格及汇率波动；贸易摩擦及海外经营风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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