食品饮料行业：如何从基本面角度看待2024年啤酒行业？

销量：基数扰动消除，Q1 开门红仍可期。回顾过去4 年，基数扰动是行业季度间波动的核心因素，预计2024 年季度间增速表现将趋于平稳，预计季度间增速将处于-6%至+4%区间。展望24Q1 动销，2014年以来Q1 行业产量持续增长，上市公司效率屡创新高，主要系高端化带来礼赠和亲友聚饮等淡季消费场景所致，考虑到2 月春节有利于Q1渠道备货，开门红仍可期。中长期从人口结构视角看啤酒行业，对标海外人口结构决定人均产销量，以出生人口测算我国20-50 岁适龄消费人群数量，我国啤酒行业中短期内仍有人口红利支撑。
吨价：高端化的韧性有望延续。中国啤酒高端化源于行业共识，2023年更是凸显啤酒行业高端化韧性，我们认为韧性主要来自于稳定的竞争格局创造释放利润条件和龙头“补课式”提价。对标海外啤酒龙头，我们认为国内啤酒龙头吨价提升幅度可以持续跑赢CPI，同时从成本端可见中国与海外啤酒龙头吨酒成本相差较小，未来毛利率与企业盈利能力提升将更多取决于吨价持续提升，2024 年成本下行啤酒龙头缺少直接提价动力，我们预计产品结构优化将带动2024 年啤酒行业吨价提升幅度在2%-4%。
成本&费用：成本弹性兑现，销售费用或小幅上行。以青啤为例复盘啤酒行业成本趋势，包材持续上涨，短期麦芽涨幅显著，当前进口麦芽均价持续回落、包材价格也处于低位，预计2024 年行业成本下行确定性较高，毛利率弹性释放在即。费用率方面，预计管理费用率将持续下行，随着行业高端化销售费用投放结构已发生转变，广告宣传费占比持续提升，企业旨在强化消费者品牌和产品认知、提升自点率，复盘过去成本下行时毛利率与毛销差弹性可见，短期成本下行或推动龙头阶段性加大销售费用投放，2024 年销售费用率或短暂上行，但净利率持续提升趋势不改。
投资建议：当前板块估值持续回落，反映出市场对未来高端化进程及企业中长期维度增长潜力的担忧，我们认为表观在人口结构阶段性形成支撑的情况下销量快速下行风险较小，同时高端化方兴未艾、对标海外亦有较大空间，行业趋势有望得以延续。啤酒板块核心推荐燕京啤酒、青岛啤酒，建议关注华润啤酒、重庆啤酒。
风险提示。成本下行不及预期，高端化不及预期，食品安全问题。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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