建筑装饰行业2023年年报前瞻：收入、利润平稳增长 资产质量优化

　　本期投资提示：
　　基建投资稳健增长，地产投资有望触底回升。基本面方面，根据国家统计局数据，2023 年1-12 月基础设施投资（全口径）同比+8.2%，基础设施投资（不含电力）同比+5.9%。细分结构看，交通运输、仓储和邮政业投资同比+10.5%，水利、环境和公共设施管理业投资同比+0.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比+23.0%。政策方面，近日广州放松限购，住建部召开城市房地产融资协调机制部署会，纳入城中村改造、保障房建设的城市扩围，将由35 个分别扩大至52 个、106 个，我们认为随着地产政策优化出台，地产链投资未来有望触底回升。
　　国资考核体系优化升级，地方政府化债紧密推进，项目更加追求质量，2023 年企业营收、利润预计平稳增长。随着国资委考核体系更加侧重于高质量发展，同时地方政府化债工作紧密推进，基建项目更加聚焦质量提升而非仅仅量的增长，2023 年建筑企业收入、利润有望平稳增长，现金流、ROE 改善。根据新签订单结算节奏，我们预计跟踪重点公司2023 年归母净利润情况如下：
　　1）增速在0%以下的公司：志特新材、中国能建；2）增速在0%~5%的公司：中国铁建、中工国际；3）增速在+5%~+10%的公司：中国中铁、中国交建、中国化学、中国电建、鸿路钢构、隧道股份、德才股份；
　　4）增速在+10%~+20%的公司：中国中冶、四川路桥、安徽建工；5）增速在+20%以上的公司：中钢国际、中材国际、上海建工、华阳国际、建发合诚。
　　中特估行情演绎，低估值起点+驱动力乐观预期助力估值修复。我们认为，建筑板块获得超额收益的必要条件是边际上正在形成对核心驱动力的乐观预期，且股价尚未充分反映，当前建筑行业PE 和PB 分别9.85X 和0.78X，分别处于近十年板块估值约23%和3%分位。2024 年1 月24 日国务院新闻办公室发布会上，国资委指出将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，延续央企价值重估主基调，同时人民银行将于2 月5 日下调存款准备金率0.5 个百分点，向市场提供长期流动性约1 万亿元，流动性边际宽松，综合影响下建筑企业估值有望迎来修复。
　　投资分析意见：维持“看好”评级。我们认为国资委表态强化央企价值重估逻辑，地产政策优化出台亦带来产业链投资机会，“中特估”持续演绎，地产链触底反弹，1）建筑央企重点推荐中国中铁，关注中国交建、中国铁建、中国中冶、中国化学、中国电建；2）一带一路板块推荐中钢国际、中材国际；3）地方国企推荐四川路桥，关注安徽建工、上海建工；4）地产链重点关注华阳国际、德才股份、深圳瑞捷。
　　风险提示：经济恢复不及预期；基建投资不及预期；上市公司订单不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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