东北证券：锂价短期易跌难涨 重视长期成本曲线的抬升

智通财经APP获悉，东北证券(000686)发布研究报告称，锂价短期易跌难涨，重视长期成本曲线的抬升。①短期来看，随着新增产能的放量，1Q24供给端环比或略有增量，而需求端进入淡季将大幅下滑，锂价下行压力较大。预计春节前将于10w附近弱势震荡，春节后或进一步走弱;②中期来看，成本曲线陡峭化将为锂价提供充分的安全边际;③长期来看，锂资源自主可控上升到战略高度，估值有望重塑。相关标的：永兴材料(002756)(002756.SZ)、科达制造(600499.SH)、中矿资源(002738)(002738.SZ)等。

▍东北证券主要观点如下：

南美在产盐湖经营总结：锂价疲软，Q3主要企业利润增速环比均为负。

1)售价为业绩主要拖累项。SQM、ALB、Livent 2023Q3净利润分别环比-17%、-53%、-3%;Olaroz毛利润环比-18%。量方面，SQM、AKE销量分别环比+0%、+33%，Livent销量环比也略有增长。ALB受益于新增产能放量，销量同比仍增加较多;价方面，3Q23中国电池级碳酸锂价格跌幅达45%，受此影响，SQM及Olaroz Q3均价环比下跌13%、32%;即使是长协较多的ALB及Livent售价也有所下滑。

2)ALB与Livent均下修全年业绩指引。由于锂产品销量或不及预期，ALB及Livent在季报均下调了2023年的营收及EBITDA指引：其中ALB下调2023年锂销量同比增速至30~35%(此前预计同增30%-40%);Livent预计2023年全年锂盐销量基本持平于2022年(此前预计增长20%)。

新建产能跟踪：在产龙头主动控制节奏，主要增量项目顺利投产

扩产项目：龙头企业放量仍较为谨慎。1)2023-2025年主要企业产能增量相对平滑。根据最新指引，2023-2025年南美四大盐湖企业新增产能为6.5/4.0/4.5万吨LCE;

2)新产能真正放量将更晚。第一，投产不等于立即有增量产出，调试及认证都需一定时间。如ALB的La Negra项目在2021年10月即宣布开始投产调试，但实际到1Q22才销售，期间历时约半年;第二，盐湖爬坡周期天然较长，各企业给的指引通常在两年左右。故总体来看，盐湖在投产的2-3年后才能满产释放产能，将显著平滑供给曲线。

新建项目：Cauchari及3Q盐湖顺利投产，其他项目进度偏慢。Cauchari-Olaroz和3Q项目目前均已开始生产，预计2024年将有所放量。其他项目投产时间均在2024中及以后，在考虑到调试及爬坡周期，预计大幅放量时间在2025年下半年甚至更晚。

此外，行业景气度下行，或影响远期产能放量预期。如Lake Resources公告5万吨产能投产时间将从2025年推迟至2027年。

风险提示：

锂供给超预期、下游需求不及预期以及政策风险。