华秦科技(688281)：营收预计同比+36.25% 隐身龙头多点布局打开成长空间

　　军用中高温隐身材料龙头，横纵向延伸多业务谱系同步发展公司作为国内军工中高温隐身材料龙头，业务涉及隐身材料、伪装材料及防护材料三大板块，下游主要应用于我国重大国防武器装备如飞机、主战坦克、舰船、导弹等的隐身、重要地面军事目标的伪装和各类装备部件的表面防护。公司深耕行业三十载，产品目前已突破了多项特种功能材料研发与产业化的关键技术瓶颈，大力推动了特种功能材料在我国武器装备隐身领域和军事目标伪装等领域的应用进程，为我国国防科技工业和先进武器装备建设事业做出了重大贡献，对维护国防安全具有战略性意义。
　　经营业绩稳步增长兑现行业高景气度，报表端多项指标持续向好近几年营业收入及归母净利润稳步增长，2023 年前三季度业绩实现快速放量，兑现国防军工产业高景气度。公司2020-2022 年营业收入及归母净利润均实现稳步增长，复合增长率达27.46%和46.75%；2023 全年预计实现营业收入9.16亿元，同比+36.25%，主要系客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多所致；预计实现归母净利润3.34 亿元，同比+0.29%，主要系控股子公司瑞华晟新材料大额计提股份支付费用所致，扣非后归母净利润同比+23.30%。我们认为，公司营收大幅增长反映技术驱动属性下公司持续导入新型号产品，预研试制产品覆盖全面，储备丰富基础下业绩有望伴随型号定型批产而实现高速增长。
　　跨越式武器装备需求持续提升，隐身材料龙头有望充分受益于产业高景气隐身技术作为跨越式武器装备的重要基础支撑，对新一轮航空装备生存率提供重要保障，或将成为新一轮战备竞赛的主战场。隐身战机具有对传统战机的降维打击优势，无论是对地作战还是空中战斗均显著胜过传统战机，隐身能力是我军新一代作战飞机最重要、最基本的作战能力之一。我们认为，我国隐身战机新建订单和原有机型隐身化改造订单有望加速落地，对军用隐身材料需求将进入放量阶段，同时广阔后端维修市场也将对隐身材料产生大规模的增量需求。
　　公司作为国内军工中高温隐身材料龙头企业，有望持续受益于行业高景气，业绩有望随批产产品放量实现快速增长。
　　定型批产产品形成较强市场壁垒，重大批产合同再落地公司产品放量在即公司作为国内中高温隐身材料龙头，定型批产产品已形成较强的市场壁垒，客户在后续的装备生产过程中原则上不会轻易更换供应商，并在其后续的产品日常维护与维修、技术改进和升级、更新换代、备件采购中对该产品的供应商存在一定的技术和产品依赖。2024 年1 月份公司连续披露两份签订日常经营重大合同的公告，预计合同金额共计6.42 亿元，我们认为重大经营合同签订表明公司已批产隐身材料或已进入放量阶段，预计“十四五”期间有望充分受益于歼击机上量需求；同时显著的先发优势或将帮助公司持续从下游客户处获取应用于新型号武器装备的隐身材料订单，对应产品有望持续实现快速销售。
　　横纵向产业链持续延伸，有望构筑公司第二、第三成长曲线聚焦主业，布局产业，公司先后成立华秦航发（主营航空发动机零部件加工与制造）、华秦光声（主营声学超构材料、声学装备与技术服务）、瑞华晟新材（主营航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与生产），通过能力的延伸与拓展在具有协同效应的产业积极布局。我们认为，公司进行产业链延伸可以有效发挥业务协同效应，有助于提升公司综合竞争力，有望构筑公司第二、第三成长曲线并最终支撑公司业绩持续增长。
　　盈利预测：我们认为，公司作为中高温隐身材料龙头，预计将持续受益于原有机型隐身化改造及后端维修市场需求提升，业绩有望伴随排产提升实现加速释放；同时公司第二、第三成长曲线（横纵向产业链延伸）正逐步落地，业绩有望在中长期维持稳定高增长。预测公司2023-2025 年实现营业收入9.16/11.90/15.04 亿元，实现归母净利润3.34/5.02/6.51 亿元，对应PE 为44.31/29.50/22.77x，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：经营业绩季节性波动风险，军品定价方式造成公司盈利波动风险，募投项目实施进度不及预期风险，业绩快报未经审计风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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