医药生物：供需共振 国资入主 血制品行业进入新一轮发展周期

　　核心观点：
　　血制品供需持续扩容，近600 亿市场仍有增长空间。1）我国血液制品结构性供给不足，人均使用量不及发达国家一半，仍有提升空间。2）“十四五”浆站规划逐步落地+高附加值新品陆续上市。
　　横向并购将持续进行，稀缺性获产业认可。1）由于经营牌照稀缺特性，血制品企业持续横向并购整合。2）国资入主趋势明显。3）海尔集团溢价收购上海莱士，血制品标的稀缺性是产业认可的。
　　供给端：血液制品批签发量稳定攀升，原料血浆供应紧张。血制品属资源垄断性行业，现仅存28 家企业。我国浆站新设用时长+门槛高+区域排他性，加之较欧美国家我国采浆政策更加严格，这些因素在很大程度上限制了血制品供应。部分省份提出了“十四五”期间的浆站规划政策，新浆站扩建在即。采浆规模决定企业规模，当前仅天坛生物、上海莱士、华兰生物、泰邦生物四家位列千吨采浆梯队。
　　需求端：消费基数低，增长潜力大。在我国，白蛋白、静丙和凝血因子Ⅷ的人均用量分别仅为发达国家的50%、10%和1.6%，仍有较大提升空间。随医保目录覆盖范围逐步扩大、学术推广的不断深入、血液制品临床适用症状的增加，预计终端需求会稳定增长。终端价格方面，血液制品已经三轮集采，落地温和，主流产品无明显降价效应。
　　分产品看：产品结构有待优化，高附加值产品不断涌现。
　　白蛋白：发展成熟，份额居于首位。作为我国唯一允许进口的血源性血制品，白蛋白过半份额由进口占据，仍有较大进口替代空间。
　　静丙：获批适应症仅6 类，范围有待扩大。静丙于几年前成为新冠肺炎指导用药，实现了量价齐升；2022 年批签发达1125 批。2023年9 月，天坛生物四代10%层析静丙面市，产品生产技术接轨国际领先水平。
　　人凝血因子Ⅷ：主要用于治疗甲型血友病，患者需终身用药。因凝血因子Ⅷ供应相对不足、价格较为昂贵，2021 年渗透率仅为11.2%。另外，该产品可通过重组技术得到，目前国产重组八因子已有神州细胞、正大天晴和天坛生物三家上市。
　　采浆规模与吨浆净利是个股筛选最核心要素。采浆规模直接决定企业规模，现有及在研产品是判断吨浆净利短期提升空间直观的抓手。而考虑血制品的资源属性，具国央企背景更具外延拓展潜力。
　　综合比较各公司采浆规模、研发管线、浆站数量，以及未来成长性，我们重点关注以下血制品标的：天坛生物（行业龙头，浆站资源与产能布局断层领先）、派林生物（陕西省国资委入主，即将迈入千吨浆量梯队）、博雅生物（背靠华润，逐步剥离非血业务，毛利率行业第一）。
　　风险提示：新浆站获批进度不及预期，经营合规和政策变化，新产品研发进度不及预期，产品安全性的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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