银行业更新报告：如何理解LPR单边调降？

　　投资要点
　　LPR 降息节奏和幅度符合预期，但非对称单边调降5 年期利率超市场预期。LPR调降拖累上市行息差6.5bp，较为有限；有利于提振信贷需求、支持经济增长。
　　本次LPR 调整情况一览
　　2024 年2 月20 日，一年期贷款市场报价利率(1Y LPR)维持在3.45%不变，五年期贷款市场报价利率(5Y LPR)从 4.20%下调至 3.95%。
　　如何看待本次LPR 调降幅度?
　　整体LPR 降息节奏和幅度符合预期。①节奏来看，2023 年底银行存款利率已先行调降，早在2024 年1 月24 日人民银行行长指出存款利率调降、结构性降息有助于推动LPR 下行，彼时市场对2 月LPR 调整已有预期。②幅度来看，本次LPR调降影响大体与2023 年底存款利率调降影响匹配，我们预计本次LPR 调降导致上市银行息差额外下降6.5bp，其中分别在2024、2025 年体现4.3bp、2.2bp ；而上一轮存款利率调降可支持息差6.2bp，其中在2024 体现2.6bp。
　　如何理解非对称性调降利率?
　　本次非对称性单边调降5 年期LPR 25bp，降息方式超预期。非对称性调降5Y LPR幅度创历史最大值。我们判断背后原因主要来自以下两个方面：①重点支持房地产消费和中长期融资成本下降。当前房地产销售仍然较弱，同时23Q4 PPI 环比走弱，实体融资成本边际抬升，有必要降低5Y LPR 以支持地产消费和降低中长期融资成本。②贷款期限利差较大。参考2024 年1 月国债、国开债5Y 和1Y 的期限利差分别为31bp、29bp，而降息前LPR 5Y 和1Y 期限利差为75bp。因此贷款期限利差相对较大，有压降空间。
　　后续存贷款利率还有下调空间吗？
　　我们预计年内LPR 仍有调降空间，重点关注实体需求变化以及海外降息节奏。此外如降息，仍有可能呈现非对称性降息，参考国债和国开债期限利差，5Y-1Y LPR利差还可压降20bp。
　　同时，我们认为存款利率也有下行基础。主要考虑2024 年以来10Y 国债利率均值，比23Q4 下降了18bp，判断后续存款利率有望继续下调。
　　LPR 调降对银行息差影响？
　　（1）整体影响：预计本轮LPR 调整导致上市行息差额外下降6.5bp，其中在2024年、2025 年分别体现4.3bp、2.2bp。主要的影响路径是：①按揭贷款占上市银行贷款22%，受5Y LPR 降息影响。其中大部分按揭在次年1 月1 日重定价，部分按照发放日重定价。②对公长期贷款，5Y 以上的对公贷款占上市银行贷款比重15%，一般按照季度重定价。基于23H1 数据静态测算，预计本轮LPR 调整导致2024 年上市银行营收、归母净利润增速分别下降1.6pc、1.5pc。
　　（2）分类影响：各类银行中，国有行息差受5Y LPR 调降的影响最大。我们测算国有行、股份行、城商行、农商行息差分别因此下降8.0bp、4.7bp、2.9bp、3.2bp。
　　背后原因是国有行5Y 以上贷款占比最高。23H1 末国有行、股份行、城商行、农商行5Y 以上贷款占比分别为42%、29%、22%、23%。如果未来继续压降贷款期限利差，同时存款利率下降，那么中小银行相对大型银行的息差优势将继续显现。
　　业绩影响来看，各类银行中，LPR 调降拖累国有行、股份行、城商行、农商行2024　　年营收增速分别为2.0pc、1.1pc、0.9pc、1.0pc，拖累国有行、股份行、城商行、农商行2024 年归母净利润增速分别为1.8pc、1.0pc、0.8pc、0.9pc。
　　LPR 调降对银行股怎么影响？
　　（1）基本面影响中性：①对息差略有不利，但影响较小、分两年兑现，且有望有更大幅度的存款利率下降对冲。②对需求和风险有利，5Y LPR 下调属于典型稳增长政策，有利于提振信贷需求和托底经济增长。
　　（2）情绪面：本次降息节奏和对银行息差影响幅度符合预期，但非对称性降息显示监管对稳增长、稳地产重视程度好于预期。因此情绪上有利于银行股估值修复。
　　当下如何看待银行股投资机会？
　　银行板块是低波红利板块，叠加稳增长、化风险的期权，我们继续看好银行股绝对收益，推荐“大而稳，小选美”组合：
　　（1）大而稳。推荐六家国有行，高股息类债股，且大行做优做强，占据竞争优势。（2）小选美。①高股息线索，推荐南京银行、成都银行、渝农商行；②高成长线索，推荐常熟银行、瑞丰银行、浙商银行。
　　风险提示
　　宏观经济失速，不良大幅爆发，政策不及预期，测算与实际存在偏差。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。