AIPC风起, 不够硬核的易点云(02416)能否接住泼天利好?

近期以来，一种“似新非新”的新概念席卷了整个PC市场。

过去几年，传统的PC行业一直笼罩在销量不振的阴霾中，但进入2024年，市场普遍认为，PC市场似乎有望重回增长轨道。

据Canalys数据显示，2023年Q4，全球PC市场出货量同比增长3%，结束了连续七个季度的同比下滑。这一数据的逐步回暖，预示着行业有望复苏。远期来看，根据QYResearch最新报告“全球笔记本电脑市场报告2023-2029”显示，预计2029年全球笔记本电脑市场规模将达到1656.7亿美元，未来几年年复合增长率CAGR为3.2%。

市场对于商用PC行业后续的乐观预期，主要离不开AIPC这一概念的催化。

据悉，在生成式AI掀起的热潮下，巨头纷纷加码布局，AI PC有望重新燃起了PC市场新的希望，并在2024开启“AIPC元年”。

比如说，英伟达近期发布本地大模型应用ChatWithRTX对于AIPC软硬件定义有标杆意义。而不久前，英特尔还启动AIPC加速计划，目标2025年为1亿台PC实现AI特性，并即将发布首款AIPC芯片;高通则发布下一代PC旗舰平台骁龙XElite，支持运行130亿+参数的模型;联想发布全球首款AIPC，支持运行个人大模型。

鉴于这一发展背景，易点云(02416)作为中国商用PC市场的主要参与者，无疑将受益于行业复苏回以及新技术带来的发展红利。

这一利好，显然也直接体现在其股价上。2月22日，易点云股价开始暴力拉升，盘中一度涨超30%，最终收涨26.89%至4.2港元。23日，该股价延续涨势继续拉升，截至收盘上涨8.81%，报于4.57港元，总市值为26.455亿港元。

(行情来源：智通财经APP)

然而，凭实力来说，易点云能够接住这一波泼天利好吗?

AIPC风起,商用PC市场乘势

易点云此次股价狂飙，主要还是源于AIPC深入发展带来的利好效应，那么AIPC究竟是何方神圣。

据悉，如果从出货量来看，PC整体呈现周期性的特征。2017-2019年，全球PC出货量基本保持稳定，出货量维持在2.6亿台左右。2020-2021年疫情影响，对远程办公、在线娱乐等需求增多，PC出货量呈现上升态势，2021年全球PC市场出货量同比增长15.18%，达到3.49亿台;2022年，受全球宏观经济等因素影响，PC产业出现了两年的下行调整。

现如今，受PC换机潮和AI集成驱动的影响，全球PC出货量将加速增长，而AIPC将逐步提升渗透率。

据了解，PC在场景、算力、安全性等方面优势显著。场景层面，PC模态交互能力丰富、承载场景全面，面向工作、学习、生活等场景，AIPC可以提供个性化创作服务、私人秘书服务、设备管家服务，商业落地路径顺畅;算力层面，PC是个人拥有的性能配置最高的设备之一，可以支撑大模型低成本、高效率响应;安全层面，PC是个人用户重要的本地存储终端，端侧大模型数据无需上传至云端，能够在保护隐私的前提下实现个性化的大模型体验。

以PC为支点，AIPC更是五大特性，支持运行个人大模型。据《AIPC产业白皮书》，AIPC具有五大特性：一是内嵌个人大模型，拥有个性化本地知识库;二是具备CPU、GPU、

NPU本地混合AI算力;三是拥有开放的AI应用生态;四是可运用自然语言交互;最后则是拥有设备级个人数据和隐私安全保护。

(数据来源：开源证券)

可以看到，随着AI技术的应用与发展，Windows系统的不断升级以及巨头的的纷纷加码，商用PC市场显然将迎来重要更新周期。

据Canalys预测，2023年市场对Windows10的支持已经接近尾声，为用户迁移到AIPC提供了机会。随着AI功能的优势日渐明显，商业应用将激增，到2025年，整个类别的出货量将超过1亿台。到2027年，AIPC出货量将超过1.7亿台，其中近60%将部署在商用领域。

(图片来源：东吴证券(601555))

由此，于深耕商用PC赛道的易点云而言，无疑“风来了”。

“硬实力”不够硬核，成长力存疑

对于企业来说，“风来了”固然重要，但“硬实力”亦是不可或缺。

据智通财经APP了解，易点云成立于2015年，是一家科技赋能办公IT服务提供商，以订阅方式为企业客户(主要包括中小企业)提供一站式办公IT服务，业务主要涵盖随用随还办公IT综合解决方案、设备销售、SaaS等办公IT托管服务。

该公司以二手电脑交易起家，品牌原为“易点租”，其推出的所谓“办公IT综合解决方案”，实质上属于租赁经济的一种，简而言之也就是电脑“包租公”。

进一步透视业务结构，随用随还办公IT综合解决方案是易点云的最主要业务，近年来该项业务占比基本均在80%以上，至2023上半年，该项业务占比高达87%。该业务是将电脑及相关办公设备租赁给客户，帮助客户实现轻资产运营，易点云从中赚取设备本身价格与租金的差价。

从行业前景看，随着商用PC热潮进一步来临，易点云所处的中国企业用量付费模式办公IT服务市场,确实具有较大的发展空间。

然而，事实上目前的易点云却仍受困于重资产这一发展模式，进而也导致其基本面表现不佳。

据财报数据显示，2023年上半年，该公司实现收入6.36亿元人民币，同比减少3%;期内亏损8.82亿元，同比增加41.2%;经调整净利润2832.8万元，同比减少61.6%。

据公司公告称，收入减少主要由于随用随还办公IT综合解决方案收入减少。其中，随用随还办公IT综合解决方案收入为5.53亿元，同比减少5.0%，主要由于公司基于市场情况，降低主流设备的订阅费用，以获取订阅设备数量的增加。

主业收入规模缩水、盈利能力下降的同时，易点云亦显现出明显的重资产模式“通病。”

2023年上半年，易点云共拥有约45000家活跃企业客户及115万台在服务设备。期内，易点云的租赁电脑设备账面价值为13.69亿元，占比超过60%。重资产模式之下,设备亦会持续不断的产生折旧成本。上半年该公司收入下滑的同时销售成本继续增加，这也是由于设备数量增长所带来的折旧成本的增加至2.05亿元，上年同期为1.95亿元。

折旧成本增加的同时，易点云的资金流动性也较为紧张。

据财报数据显示，截至2023上半年，易点云的流动与非流动借款合计高达14.80亿元，近几年来其借款总额均超10亿元。其中主要为流动借款，2023上半年为10.55亿元，其流动负债为15.94亿元，流动借款在其中占比高达66%。

此外，近年来该公司的应收账款也始终高居不下，2019-2023上半年，应收款项分别为0.91亿元、1.12亿元、1.95亿元、2.14亿元与2.57亿元，2023上半年同比增长32.34%。

或由于易点云硬实力仍不够硬核，拉长周期来看看，该股价整体走势长期向下。2023年5月25日，易点云以10.19港元/股的发行价登陆港股市场，然而截止至今，去股价已经累跌超50%，并于近日下探至上市以来的新低价，为2.85港元。

由此可观，对于硬实力不够硬核的易点云来说，能不能接住这一波泼天利好，恐怕还需画一大大的问号。毕竟“打铁还需自身硬”，自古以来都不是说说而已。