交银施罗德表现最好的主动基金经理杨浩的投资转变

昨天不是提到了杨浩嘛，从2022年9月8日，他重新独立管理交银新生活力开始算，他是交银施罗德表现最好的主动基金经理。所以今天专门开一篇，写写杨浩的变化。01投资理念的转变快速过下杨浩的成长过程，北京邮电大学通信硕士，2009年毕业后加入交银施罗德，成了一名通信行业研究员。2012年，研究方向拓宽到传媒娱乐、互联网；2014年再进一步，负责交银施罗德科技组的投资研究；2015年8月15日，第一轮股灾后开始管基金。管基金伊始，杨浩有2个特点：一是重仓TMT，这和他TMT的背景有关，当时的季报中直言看好新兴产业。二是对宏观看的比较重，还会择时。以他的第一份季报（2015年三季报）为例，他用了大段文字描述宏观经济变化，还交代了自己的操作：9月份，开始逐步加仓。看数据的话，2015年4季度，交银定期支付双息平衡的股票仓位从51.94%加回到了68.84%。2018年，杨浩也有明显的择时痕迹。2017年底股票仓位是68.62%，2018年逐步减仓，年底降到51.07%，并在2019年一季度加回到66.8%。投资方式的第一次转变出现在2018年，从“看好新兴产业”变成“更关注个股，希望找到质量型发展模式的公司”，同时组合也更看重均衡性、稳定性，梯次配置，提高抗冲击能力。对宏观也没那么关注了，不再做自上而下的择时（先定总仓位，再决定个股仓位），而是从个股出发，好股票多就多买些，仓位高，反之则仓位低，仓位变化是个股选择的结果而不是原因。在2018年年报中，杨浩这么说：1）在探讨未来投资机会时，不再整体看好某个行业，而是更关注个体的能力。倾向于互联网、软件、消费行业，但并不整体看好这三个行业，只是在这些行业内更容易找到质量型发展模式的公司。2）不会预先设定仓位，仓位将是个股选择的结果而非原因。3）从三个层次去构建组合：第一层次为核心阿尔法，质量型发展模式的范本股票，做为底仓长期持有。第二层次的持仓是具备自周期、对宏观经济敏感度低的行业，阶段性投资。第三层次是针对宏观经济中风险因素的对冲标的，短期投资，平衡组合。事后来看，这个转变刚好适应了之后的核心资产崛起行情，杨浩也因此起飞，和王崇、何帅一起被评为“交银三剑客”。管理规模也越来越大。2018年底，交银定期支付双息平衡、交银新生活力的规模分别是17.2、41.84亿元。在之后的核心资产牛市中，一只膨胀到86.7亿元，另一只膨胀到160.92亿元。再然后就是2022年9月复出后的转变。在2022年三季报中，杨浩说：关注国际政治冲突带来的较大不确定性，关注全球产业格局重塑的“危”与“机”。在2023年三季报中，杨浩说：在百年不遇的大变革背景下，过去二十多年的经济发展模式和A股投资范式，哪些将发生变化？他对此不断思考，这可能是比景气度跟踪更重要的事情。他希望投资的公司，即使部分短期景气度平平，但要有长逻辑走在未来，同时最好当下有极低的估值保护。02业绩我们以“交银新生活力”为切入点，看下杨浩的业绩变化。1）2017年下半年到2018年上半年，超额收益出现过一波猛烈爆发。看持仓的话，可能和杨浩选股选的好有关。虽然行情风格在大蓝筹上，TMT整体表现一般，但杨浩选的多只TMT股票在当季都是大涨，贡献了不少收益。看全市场排名的话，杨浩是这期间的全市场第一名，力压之后封神的“招商中证白酒”。2）2019年到2021年春节，核心资产牛市时，也出现过一波爆发。这个刚刚说过了，2018年后，杨浩投资理念发生了一次转变，从“看好新兴行业”变成“寻找质量型发展模式的公司”。持仓也从“传媒+计算机”变成了“电子+消费”，没错过那波核心资产行情。3）2021年春节后到2021年9月超额收益的快速回吐。这算是杨浩职业生涯中的一次重大滑铁卢。2021年2月18日到9月30日，交银新生活力跌了32.09%，主动基金中全市场排名倒数第4。看季度收益的话，主要是在二季度、三季度落后的。二季度，因为新能源、电子、计算机、医药反弹，偏股混合型基金指数涨了12.61%，杨浩重仓的海康威视(002415)、芒果超媒(300413)赶上了这波反弹，双双涨了15%，但长期重仓的顺丰控股(002352)、美的集团(000333)、中天科技(600522)却跌了10%+，对冲了，基金二季度跌了0.42%。三季度是个至暗时刻，十大重仓股中有4只跌幅超过20%，2只跌幅超过10%，净值又跌了13.38%，跑输偏股混合型基金指数7个点。分析这两次下跌，你说杨浩犯了什么明显的错误吗？好像也没有，重仓股基本保持了稳定，较之前风格没有明显漂移。但就是那么不顺，重仓股被狙击了，净值因此大跌，杨浩还被传抑郁了，交银新生活力也增聘田彧龙共管。4）2022年9月，杨浩再次独立管理后，超额收益慢慢积累。与之前相比，这次他的思考方式更加关注时代大趋势和估值。持仓也更偏向价值股，重仓股平均市盈率下降。杨浩复出后，业绩表现最好，成为交银施罗德的新“一哥”。总结以上从投资理念和业绩的角度回顾了杨浩的变化。