森麒麟(002984)：业绩强劲符合预期 高端配套取得突破

　　公司23 年业绩强劲，净利润13.7 亿元，同比+70.9%。公司盈利能力领先，全球扩产驱动增长，高端配套取得突破，叠加双反税率下降等利好，定增解禁对股价的压制逐步解除。维持“强烈推荐”评级。
　　业绩强劲增长，净利率高增。1）销量：23 年销量2926 万条，同比+29.3%，两倍于行业增速（中国橡胶轮胎同比+15.3%）。23Q4 销量766 万条，环比-3.9%，主要系国庆假期和泰国工厂设备检修所致。2）利润：23 年净利润13.7亿元，同比+70.9%；扣非净利润13 亿元，同比+46.9%；业绩位于预告中枢。
　　净利率17.5%，同比+4.7pct，为历史第二高。23Q4 净利润3.8 亿元，同/环比+170.1%/-3.1%。3）收入：23 年收入78.4 亿元，同比+24.6%。23Q4 收入21.0 亿元，同/环比+36.2%/-4.8%。4）毛利率：23 年25.2%，同比+4.7pct；Q4 毛利率27.5%，同/环比+9.1pct/持平。5）成本：23Q4 半钢公斤成本环比+1.2%，其中材料成本环比-1.0%；全钢公斤成本环比-4.5%，其中材料成本环比-3.3%。6）森麒麟泰国：23 年营收43.5 亿元，同比+53.8%，净利润8.5亿元，同比+80.5%，净利率19.5%，同比+2.9pct。7）费用率：23Q4 销售/管理/研发/财务费用率合计9.2%，同比/环比-2.2pct/+0.5pct。
　　发力高端配套，重视品牌力提升。1）25 年摩洛哥工厂投产，预计获当地雷诺、Stellantis 配套；2）聘请原韩泰的法籍高管，学习韩泰的前装配套经验，目标3-5 年时间做到宝马、奔驰的正式供应商；3）此前已获德国大众、奥迪多款车型配套；4）配套小鹏飞行汽车。预计公司将突破更多高端品牌的前装配套，推动品牌力提升。
　　宣布三年股东回报计划，加大分红回购。公司拟派发3.0 亿元，另加上23 年已回购1.2 亿元视同分红，23 年度分红总额4.2 亿元，分红率30.7%。同时，公司发布三年股东回报规划，宣布2023-25 年现金分红不低于净利润的20%/25%/30%；加上当年回购合计不低于净利润的30%。按24 年25%，25年30%的现金分红率，及24/25 年预测净利润21.2 亿元/21.5 亿元，对应当前市值，股息率分别为2.3%/2.8%。公司处于高速成长期，分红计划很有诚意，兼顾成长与红利。
　　定增解禁对股价压制将解除。公司0.94 亿股定增限售股于3 月1 日解禁，占总股本的12.77%，发行价29.69 元。按2 月29 日股价31.38 元计算，解禁市值29.6 亿元；公司股票近30 日平均成交金额2.1 亿元，解禁市值相当于14 天的成交额。公司Q1 及全年展望乐观，业绩有望逐季走强；定增参与者多为长期股东，此前已完成置换，预计定增解禁对股价的压制将逐步解除，股价向强劲基本面回归。
　　维持“强烈推荐”评级。公司盈利能力领先，全球扩产驱动增长，高端配套取得突破，叠加双反税率下降等利好。预测2024-2026E 净利润为21.2 亿（含退税）/21.5 亿/23.9 亿元，同比+54.9%/+1.6%/+11%，对应10.7x/10.6x/9.5x2024-26E P/E。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、产能建设不及预期、汇率波动
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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