建筑装饰行业专题研究：建筑央国企矿产资源板块重估空间有多大？

建筑央国企资源板块利润贡献显著提升，价值有望重估。2020Q2 开始全球大宗商品价格出现普遍上涨，部分品种创出历史新高。当前大宗品供需结构已发生明显变化：
从供给端看，受政策等强约束，2016 年后大宗商品资本开支长期处于低位，整体新增产能有限；从需求端看，近年来新能源等新兴领域需求大幅增加，海外东南亚、印度等地区经济加速发展，全球对资源品整体需求有望保持平稳增长。因此在供给受限，需求平稳增长的情况下，未来资源品价格有望保持强势，驱动相关行业估值中枢上移。
部分建筑央国企此前通过工程换资源及产业链优势切入矿产资源业务，随着近年来大宗商品价格上涨，矿产资源板块贡献利润明显提升，价值有望得到重估。
建筑央国企资源业务布局及价值重估空间梳理：
1）中国中铁：目前在运营5 座矿山，铜/钴/钼储量处于行业领先地位。2022 年子公司中铁资源归母净利润50.8 亿元，占公司整体的16%，2018-2022CAGR 达31%。
如将矿产资源申请为拟培育主业，后续有望收购新矿山加速发展。预计2023 年资源板块归母净利润46 亿，估值731 亿元（参考可比公司PE，后同）；其他工程等板块利润292 亿，估值1543 亿元，合计市值2274 亿元，较当前市值高出41%。
2）中国中冶：目前境外在运营3 座矿山，镍/钴/铜储量丰富。2022 年板块净利润15.8 亿元，占公司整体净利润的15%，2018-2022CAGR 达58%。预计2023 年板块净利润16 亿元，估值256 亿元；工程等其他板块利润105 亿元，估值751 亿元；合计市值1007 亿元，较当前市值高出45%。
3）中国电建：积极布局绿色砂石并参股华刚铜钴矿，估算2022 年绿色砂石业务贡献利润约10 亿，华刚矿业贡献税后投资收益16 亿元，两者合计占公司整体归母的23%。根据2023 年估算利润情况，沙石业务估值102 亿元，华刚矿业股权估值227亿元，电力运营板块估值510 亿元，工程及其他业务估值358 亿元，合计市值1197亿元，较当前市值高出32%。
4）上海建工：布局黄金业务，2022 年板块收入11 亿元，毛利率51%，毛利润占比2.1%。近期黄金价格持续创出新高，有望进一步为公司业绩贡献增长动力。
5）四川路桥：目前拥有在建及运营矿山11 座，以磷、氧化钾、铜、锌等资源为主。
2022 年板块收入39 亿元，毛利率8.4%，估算净利润约0.6 亿元，占公司整体净利润的0.6%。公司多数矿产项目尚处于前期勘探、建设阶段，利润空间有待释放。
投资建议：重点推荐资源板块贡献占比较高的中国中铁（PB0.59X）、中国中冶（PB0.71X）、中国电建（PB0.71X），关注布局黄金业务的上海建工（PB0.74X）以及矿产利润释放潜力较大的四川路桥（PE5X，2023 年）。
风险提示：矿产资源价格波动风险，矿山开发进度不及预期风险，海外经营风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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