2024年2月金融数据点评：开年信贷总量不弱 节奏更趋均衡 关注结构质效优化

事件：据中国人民银行披露，2024 年2 月新增社融1.56 万亿元，存量社融同比增长9%，增速环比下降0.5pct；2 月新增信贷1.45 万亿元，同比少增3600 亿元。2 月M1 同比增长1.2%，增速环比下降4.7pct；M2 同比增长8.7%，增速环比持平。
1-2 月信贷总量不弱、对公发力是主要支撑，但零售需求恢复并不稳固。2 月新增信贷1.45万亿，同比少增3600 亿元，1-2 月合计新增信贷6.37 万亿，高基数下仅同比少增约3440亿（若剔除票据扰动，一般贷款前2 月同比多增约3950 亿），为历史同期次高。结构上，① 高基数下2 月对公中长贷同比多增近2000 亿，靠前发力托底经济；若剔除表内票据影响，2 月对公端实际同比多增。2 月对公中长贷新增1.29 万亿，同比多增1800 亿，1-2月合计新增4.6 万亿，基本与去年同期高基数持平，或与年初项目储备加快落地及化债推动中长贷入表相关；2 月企业短贷新增5300 亿，同比少增485 亿；表内票据则继续自然到期，1-2 月票据贴现累计下降1.25 万亿、同比多降约7384 亿。② 春节错位叠加提前还款影响，2 月居民中长贷预期内回落。2 月居民中长贷减少约1038 亿，同比多降超1900亿，预计同时受春节假期错位和年终奖发放后居民提前还款影响，但综合1-2 月来看，居民中长贷小幅多增约2140 亿，或主要由中长期经营贷支撑。③ 1 月短贷需求集中释放后2 月明显回落，零售复苏尚需进一步确认。2 月居民短贷下降4868 亿，春节因素影响下同比多降近6100 亿元，但1-2 月也合计下降1340 亿、同比多降近2900 亿，反映居民消费意愿修复韧性有待增强。展望3 月，在央行“引导金融机构把握好节奏、全年信贷投放节奏更加均衡”的指引下，我们预计金融数据口径信贷或将少增（从行业整体来看，若假设1Q24 信贷投放绝对额不超过去5 年平均，则3 月贷款将同比少增约2360 亿；若是1Q24 新增占比不超这一标准，则3 月贷款将同比少增1320 亿）。
社融增长降速，对实体发放贷款回落是主因。2 月新增社融1.56 万亿，同比少增1.6 万亿；1-2 月合计新增超8 万亿，高基数下同比少增约1.1 万亿。结构上看，① 对实体发放贷款明显少增，或受“平滑信贷投放节奏”影响，表外融资需求亦有回落。2 月对实体发放人民币贷款9799 亿，同比少增超8400 亿，前2 月累计新增5.8 万亿，同比少增约9300亿元；2 月表外融资下降3287 亿，同比多降超3200 亿。② 政府债同比少增，看好两会后发行进度提速。2 月政府债新增5651 亿，同比少增近2487 亿，预计受今年专项债发行偏慢影响。目前稳增长更强调财政积极发力，两会也明确今年将发行1 万亿超长期特别国债，预计后续政府债仍将是社融的重要支撑。
春节因素扰动下M1 增速明显放缓。2 月新增存款9600 亿，同比少增1.85 万亿，其中企业存款净减少约3 万亿、同比多减约4.3 万亿，预计主因发放年终奖导致存款向居民端转移，叠加春节错位影响，共同拖累M1 增速降至1.2%，绝对水平为2022 年2 月以来最低，实体经济活跃度仍旧较低。居民存款新增3.2 万亿（预计主要流向定期存款及理财产品，带动2 月非银存款增加1.16 万亿，同比多增1.7 万亿），低基数下同比多增超2.4 万亿，支撑M2 增速保持稳定（月度环比持平于8.7%）；财政加快发力带动2 月财政存款减少3798 亿，同比多减8356 亿。
投资分析意见：结合1-2 月金融数据来看，开年以来信贷总量并不弱，但平滑投放要求下季度节奏更重均衡，预计3 月信贷仍同比少增。两会已积极定调“稳增长”信号，期待各项政策落地对经济数据的催化，若经济回暖信号验证，银行板块顺周期属性也有望逐步显现，更早穿越本轮周期的优质中小银行将率先体现修复弹性。现阶段更需重视板块内部轮动，个股层面重点聚焦： 1）优选业绩加持的优质区域性银行：苏州银行、常熟银行、苏农银行、瑞丰银行；2）持有稳健股息品种，如沪农、国有大行等；3）密切跟踪估值处绝对低位、主动公募基金持仓比例较低的股份行，如兴业银行。
风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；息差企稳不及预期；尾部不良风险暴露。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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