化学制药行业深度研究：兽药原料药价格下滑趋于温和 看好年内需求恢复

行业观点
2023 年，兽药原料价格指数（VPi）下跌近20%。2023 年年底VPi 收于64.00 点，较2022 年年底回落19.82%，其中11 个兽药原料药主流品种中，有9 个品种价格出现不同程度的下滑，如氟苯尼考下滑超50%，盐酸多西环素、痢菌净、酒石酸泰乐菌素等品种价格下滑超20%。我们判断，兽药原料药价格的大幅下滑主要原因是，需求端：猪价处于历史较低水平，下游养殖业持续亏损，对于兽药化药的需求以刚需为主，兽药原料药需求减少。供给端：①大中型兽药原料药企业产能持续扩充，供给相对过剩；②生产工艺持续优化，兽药原料药生产企业存在利润下降空间；③当前行业竞争格局较为分散，部分企业通过维持低价推动行业出清。
2024 年1-2 月，兽药原料价格指数（VPi）延续下行趋势，但下跌幅度相对温和。2 月底，VPi 较2023 年年底下跌2.16%，下跌趋势相对温和，此前价格大幅下降的氟苯尼考及痢菌净价格基本保持稳定，下滑幅度不及1%。
落后产能出清与新产能投放同时进行。近年来随着新版兽药GMP 执行，部分规模较小、技术落后的生产企业成本压力较大，价格的持续下跌加快落后产能出清。同时，当前兽药原料药市场竞争格局较为分散，企业需要通过技术改革、扩大生产规模等方式降低成本，加强竞争优势，维持或提升市场份额，2023 年多家企业完成新产能投产，并持续扩建新产能。
投资建议
2024 年1-2 月，虽然兽药原料药主流品种延续下行趋势，但氟苯尼考、痢菌净等品种价格下跌幅度已趋于温和。农业农村部于2 月29 日印发《生猪产能调控实施方案（2024 年修订）》，将全国能繁母猪正常保有量目标从4100 万头调整为3900 万头，将能繁母猪存栏量正常波动（绿色区域）下限从正常保有量的95%调整至92%，引导养殖端进一步进行产能去化。同时，农业农村部数据显示，24 年1 月末能繁母猪存栏量为4067万头，环比下滑1.8%，同比下滑6.9%，产能持续调减，随着猪产能去化持续进行，我们判断猪价将在年内迎来拐点，下游养殖业的恢复有望带来兽药原料药的需求复苏，建议关注规模较大、市场竞争力较强的兽药原料药企业，如国邦医药*（605507.SH），普洛药业*（000739.SZ），九洲药业（603456.SH）*等。
风险提示
行业竞争加剧风险；产品价格持续下降风险；产能出清不及预期风险；畜禽价格波动风险；畜禽疫病大规模爆发风险；
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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