事件:公司发布2023 年年度报告,2023 实现营业收入291.36 亿元,同比增长2.48%,实现归属母公司净利润56.51 亿元,同比下降10.34%,实现扣非归母净利润59.49 亿元,同比下降11.46%。2023Q4 实现营业收入87.35 亿元,同比增长25.77%,环比增长19.48%,实现归属母公司净利润17.6 亿元,同比增长89.25%,环比增长7.7%,实现扣非归属净利润18.03亿元,同比增长85.53%,环比增长5.45%。
烯烃板块:煤价回落盈利改善,三期项目投产拉动销量增长。2023 年,煤制烯烃所用的动力煤全年均价同比下行,根据中国煤炭资源网数据,内蒙古鄂尔多斯5000 大卡动力煤坑口含税价全年日平均635 元/吨,同比下降16.3%;陕西榆林5800 大卡动力煤坑口含税价全年日平均858 元/吨,同比下降14.5%。公司全年动力煤采购均价为464.78 元/吨,同比下降21.78%,烯烃板块2023 年实现毛利率为30.25%,同比上行2.2pct。宁东三期投产对烯烃板块销量贡献显著,公司2023 年全年分别销售聚乙烯和聚丙烯83.3 万吨和75.3 万吨,分别同比增长18.23%和14.10%。
焦化板块:价格回落盈利下行,权益产能稳步增长。2023 年,公司焦炭产品销售均价为1574.76元/吨,同比下降22.86%,焦化板块毛利率为29.02%,同比下行6.67pct。2023 年,公司马莲台煤矿、红四煤矿共新增煤炭产能100万吨/年;公司参股的红墩子煤业公司240 万吨/年红二煤矿建成投产,煤炭权益产能增加96 万吨/年,公司煤炭产能合计新增196 万吨/年,增长24%。同时,丁家梁煤矿项目取得采矿许可证。
烯烃产能持续投放,成本优势更加显著。公司宁东三期煤制烯烃与C2-C5 及混合烃类增值利用项目建成投产,该项目是全球第一套利用中科院大连化物所第三代100 万吨级DMTO 装置的烯烃项目,新增甲醇产能150 万吨/年、新增烯烃产能100 万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90 万吨/年。项目投产后,公司聚乙烯和聚丙烯产品产能增长75%,同时,内蒙一期260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目启动建设,相对宁东项目,由于运费、烯醇比、及单吨投资成本的降低,公司内蒙项目成本有望进一步降低约1000 元。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑到焦化板块产品价格下行,我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为80.44 亿元、124.75 亿元、132.87 亿元,EPS分别为1.10 元、1.70 元、1.81 元,当前股价对应PE 分别为14.2 倍、9.2 倍、8.6 倍。维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示:下游需求不及预期、原材料供应及价格波动、新增产能不及预期、产品价格下跌。
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(责任编辑:王丹 )
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