洽洽食品(002557)：“洽”如其时拓展多元矩阵 “洽”到好处发力终端零售

洽洽食品作为一家以坚果和包装瓜子为主营业务的企业，公司自1999 年创新水煮瓜子开始，历经多年逐步从包装瓜子的红海市场脱颖而出。目前，公司正登顶全国坚果炒货龙头，并走向世界舞台。
“瓜子+坚果”双轮驱动，产品矩阵丰富稳固龙头地位。公司在国内瓜子市场上龙头地位稳固，市场占有率过半。公司以多元产品和差异定价稳固公司瓜子基本盘。第一大单品传统红袋瓜子家喻户晓，深耕三四线城市；蓝袋风味瓜子开拓口味新赛道，以联名主打年轻消费路线；葵珍瓜子布局高端，瞄准高端消费人群。坚果类产品业务向上，成为公司第二增长曲线。随着膳食消费需求升级，国内树坚果市场规模可达450 亿元。洽洽于2017 年发力坚果赛道，2020 年7 月发布“坚果+”战略。洽洽依托下沉渠道，弯道超车实现坚果营收快速增长。
“零食量贩”发力实现客户分流，终端覆盖面广阔发力零售业务。公司的渠道组织结构自2014 年开始不断变革优化，组织效率不断提升。2023 年初公司加大零食量贩渠道的合作。目前已与零食很忙、赵一鸣、好想来、零食有鸣等头部系统均建立了密切合作。相较于传统商超渠道，零食渠道有助于实现客户分流，实现业绩快速增长。2020 年公司开展渠道精耕项目，进行新场景、新渠道拓展，布局团购、餐饮等新场景。通过数字化扫码系统来实现与经销商和消费者的互动，提升公司对终端门店和市场的掌控力。
海外产能持续落地，业务增长速度快。公司持续布局海外市场，以东南亚市场为核心基地，积极迈向更广阔全球市场。公司在年产3 万吨的泰国产线于2019 年投产，产品全部供应东南亚及欧美市场，满足业务增量的供给需求。公司采用国外经销商经销的方式销售，构建系统性的海外经营体系，根据当地风土人情进行扎根当地的有效推广。得益于海外销售的低基数，2015—2022 年海外营收从1.19 亿元增长至4.79 亿元，CAGR 为21.99%。明显高于同期国内市场8.75%的复合增长率。未来，海外市场需求日趋成熟，销售放量仍可预期。
投资建议：我们认为瓜子基本盘稳定，实现全产品矩阵。坚果类业务向上，成为第二增长曲线。叠加零食量贩渠道带来业务增量，零食渠道对于传统商超实现客户分流，公司全面拥抱零食量贩渠道，业绩有望逐步改善。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为68.06/76.88/85.15 亿元，分别同比增长-1.13%/12.96%/10.776%，预计公司2023-2025 年实现归母净利润8.05/10.65/12.54 亿元，分别同比增长-17.50%/32.31%/17.70%，对应23-25 年PE 为21.3/16.1/13.7X，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期；食品安全问题。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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