有色金属行业分析：铜矿冶减停产频发 供应逻辑强势兑现

　　宏观：政府工作报告释放积极宏观信号，以旧换新有望提振铜消费
　　《2024 年政府工作报告》释放积极宏观信号。《报告》提及今年发展预期目标2024 年国内生产总值增长5%左右；积极的财政政策适度加力、提质增效，今年发行1 万亿特别国债；稳健的货币政策灵活适度、精准有效；增强宏观政策取向一致性。《报告》着力扩大国内需求，支持保障性住房建设和城中村改造。绿色低碳发展趋势下，光伏风电、电网储能等新能源行业需求增速仍然可观。
　　以旧换新提振消费，汽车、家电等行业需求空间广阔。国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。发输配电设备的更新技改、基础设施设备更新、汽车和家电的以旧换新，将有望带动铜相关终端需求上升。一季度受益于内外需求强势，空调排产增速强劲，对铜需求形成支撑。
　　铜矿端：减停产频发，供给端硬约束凸显
　　铜矿企减停产频发，供给扰动不断。2023 年全球核心铜矿企业产量大多不及年初指引。2023-2025 年全球铜矿投产项目增量逐步收窄。
　　我们现预计2024 年和2025 年，铜矿产量增量分别为46.8 万吨和39.5 万吨，较年度策略预测分别下降15.9 万吨、上升5.3 万吨，合计下调10.6 万吨。下调项主要包括淡水河谷Sossego 暂停经营（2024年-3.4 万吨），智利国家铜业Tomic 工人罢工（2024 年-11.5 万吨），以及对其他铜矿产量的修正更新（约1 万吨）。长期来看，绿地、棕地项目的高开发成本将为铜价提供坚实支撑。
　　冶炼端：低TC 下，冶炼端面临减量
　　铜冶炼TC 降至历史低点，是反映铜矿端紧张的重要信号。截至2024 年3 月15 日，进口铜精矿TC 已跌至13.3 美元/吨，相比2023 年底的62.55 美元/吨，下跌78.8%。
　　铜冶炼企业座谈会释放调整冶炼生产节奏信号。3 月13 日，中国有色金属工业协会在北京组织召开铜冶炼企业座谈会，与会企业就调整现有生产线检修计划及压减生产负荷、新建产能推迟投运以及推迟达产达标时间等方面达成一致。
　　二季度冶炼厂进入密集检修期，电解铜产量面临收缩。据SMM 统计，4-6 月冶炼厂检修分别涉及粗炼产能121，184，156 万吨。铜节后累库，主要受需求复苏缓慢、电解铜进口入库增加影响，未来等待炼厂检修及需求回暖，有望重返去库。
　　看好铜价中枢上移，关注铜板块标的
　　国内宏观支持延续，以旧换新提振铜终端消费。铜矿端减停产频发，供给端硬约束凸显。低TC 下冶炼端即将迎来减量，炼厂检修亦将影响电解铜产量节奏。铜价中枢有望持续上移，推荐铜板块，建议关注：
　　金诚信、西部矿业、洛阳钼业、藏格矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等。
　　风险提示：需求不及预期；铜价大幅波动；供应超预期恢复。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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