商贸零售行业周报：社零超预期 美护龙头&电商业绩亮眼、运动稳健

　　美护主线： 美护龙头业绩亮眼彰显国货高景气，关注年报季国货龙头超预期机会
　　行业变化：
　　（1）美护龙头披露业绩表现亮眼，彰显国货龙头高景气。1）爱美客23 年收入28.69 亿/+48%，归母净利18.58 亿/+59%；2）锦波生物23 年收入7.8亿/+100%，归母净利3 亿/+174%；3）福瑞达23 年收入45.79 亿/-64.7%，归母净利3.03 亿/+567.44%；4）上美股份23 年收入收入41.9 亿/+57%，净利润4.6 亿/+213%。
　　（2）1-2 月化妆品社零总额678 亿，同比上涨4.0%，淡季延续稳健增长。
　　（3）江苏吴中国内首个重组人I 型胶原完成主文档原料登记。江苏吴中合作南京东万已完成重组I 型人胶原蛋白原料的主文档备案，是目前国内首个通过的重组I 型人胶原蛋白原料，将加速产品后续的医疗器械注册申报流程，缩短产品上市时间。
　　（4）芭薇股份3.20 日开启申购，公司为行业内领先的化妆品代工厂，当前实行大单品/大客户战略，已与重点客户建立稳定合作关系，2023H1 前十大客户占比达67.8%，当前累计服务的化妆品品牌商超过1,000 家，未来有望凭借技术研发、产能利用、客户关系等多维度领先优势维持稳定增长态势。
　　（5）四环医药代理SYLFIRM X 射频微针获NMPA 批准上市，成为全球首个FDA&NMPA双获批的双波射频微针系统，具备尖端双波射频和双极RF 技术，有望无痛改善红血丝、毛孔和痘印，同时可以促进肌肤新陈代谢以及胶原蛋白生成，有效改善小细纹、增加弹性蛋白。
　　核心观点：本周美护龙头披露业绩，整体表现亮眼彰显国货龙头高景气，关注年报业绩披露期国货龙头超预期机会，展望24 全年美妆板块国货替代为龙头主逻辑，关注大单品、新品放量超预期；此外江苏吴中披露I 型胶原原料登记新进展，重组胶原赛道仍为24 年投资核心主线，医美板块新品落地节奏将为24 年投资核心锚点。展望长期24 年配置逻辑聚焦强业绩与新增量双维度，配置重心包括高景气细分赛道、重磅新品获批标的及全能力优势的国货龙头。医美板块建议关注【爱美客】、【锦波生物】、【江苏吴中】；化妆品板块建议关注【珀莱雅】、【巨子生物】、【福瑞达】、【水羊股份】、【上美股份】、【丸美股份】、【科思股份】等零售主线：关注金价上行期黄金珠宝板块投资机会，美国社零拐点向上行业变化：
　　（1）3 月22 日，美团发布2023 年第四季度及全年业绩，全年营收2767 亿元，同比增长26%，经营利润134 亿元，Q4 收入737 亿元，超过彭博一致预期。美团外卖年度活跃商户数再创新高，全年即时配送订单达219 亿笔，餐饮外卖的年度交易用户持续增长，中高频用户群体的规模及其购买频次有所提升。到店酒旅业务方面，2023 年，线下消费需求反弹显著，美团节假日预订量创下历史新高，全年GTV 同比增长超过100%。年交易用户增长超30%、年活跃商户增长超60%。
　　（2）3 月20 日，拼多多发布2023 年四季度及全年业绩报告。2023 年第四季度，拼多多实现营收889 亿元，同比增长123%。净利润233 亿元，同比增长146%，收入利润均超过彭博一致预期。分业务来看，2023 年，拼多多的交易服务收入同比增长241%，达到941 亿元，主要来自于temu 相关业务贡献，而在线营销服务和其他收入为1535 亿元，同比增长49%（3）本周海关总署公布了1-2 月我国出口的细分数据，美国社零数据也已发布。以美元计算，2024 年1-2 月我国出口增速分别为8.2%、5.6%，较23年下半年明显提速。2024 年1-2 月美国零售和食品服务销售（非季调）同比增幅1.4%、5.5%，较之前月份环比明显提速。其中无店铺商贩（含网络零售等）1、2 月增速分别为9.5%、10.6%，线上拉动作用明显。
　　（4）本周国家统计局发布社会消费品零售总额数据，1-2 月社会消费品零售同比增速从12 月的7.4%放缓至5.5%，部分由于高基数效应，基本符合预期。
　　（5）近期黄金价格多次创新高，关注黄金珠宝板块投资机会。
　　近期美联储鸽派表述、央行购金及地缘政治风险等因素下，金价连续创历史新高。我们复盘了历次金价走势与黄金需求之间的关系，短期内金价暴涨或导致消费者观望情绪暂时抑制黄金消费，但当金价后续呈上涨趋势确认性较高后，有望驱动黄金消费的反弹。今年1-2 月中国黄金珠宝社零同比+5.0%，在化妆品、服饰等可选消费中表现最优。后续降息预期下黄金看涨预期较强烈，我们认为受投资需求驱动下黄金珠宝消费仍具备较高景气度。
　　重申金价上行期黄金珠宝板块推荐逻辑。关注①黄金对冲比例较低；②投资金条为特色；③克重黄金占比高的相关标的。
　　-需求端：金价持续上行对投资类需求刺激作用最大，利好投资类黄金产品占比更高的企业。
　　-收入端：不考虑业务结构变化影响与量的变动，仅价格而言，收入增长幅度即为金价增长幅度*黄金类产品占比。故关注克重黄金占比大的相关标的。
　　-盈利端：考虑到黄金珠宝企业通过黄金租赁形式平缓金价对利润波动，金价对公司利润端的主要影响为上市公司留有的黄金敞口多寡。当金价上行时，黄金敞口会通过公允价值变动收益贡献利润，幅度为金价环比变动幅度*黄金敞口。故关注黄金对冲比例较低的相关标的。
　　中长期来看，新工艺新产品驱动行业增长，品牌渠道仍有扩张空间。中长期来看，中国黄金消费在14 年后进入平稳期，单季度消费需求整体在200吨-300 吨区间范围波动。近年来随着5G、3D、5D 硬金工艺、古法金工艺等新工艺新产品的推出，激发消费者对于黄金产品的喜爱，品牌附加值提升，有望增厚品牌端的利润。渠道端来看，头部的黄金珠宝品牌仍维持一定规模的开店速度，行业仍维持向头部集中的态势。近期水贝模式引发一定关注度，但我们认为水贝模式仅作为一种低价模式，缺少品牌背书，投资时容易黄金真伪无法被保障，对于品牌来说冲击相对不大。
　　核心观点：跨境电商方面，近期亚马逊运营成本提升，建议关注中国跨境四小龙的边际变化，【拼多多】财报全面超预期，目前正在快速拓展多国市场，建议持续关注；出口数据边际改善，美国消费上行，建议关注【小商品城】、【华凯易佰】、【名创优品】；线下零售中，部分公司在经济弱复苏背景下验证了自身开店的高势能，建议关注【百果园】。金价近期多次创新高，后续美联储降息预期下为金价提供支撑，黄金珠宝板块有望收益，建议关注【老凤祥】、【中国黄金】、【菜百股份】、【周大生】、【周大福】、【潮宏基】。培育钻方面，行业供需格局改善，价格逐步企稳，建议关注【力量钻石】、、【四方达】、【黄河旋风】等。
　　纺服主线：国内运动业绩稳健向好，Nike 北美超预期维持全年业绩指引行业变化：
　　（1）李宁收入小幅增长但盈利下滑，展望24 年审慎乐观有望重新向上。
　　李宁23 年实现收入276.0 亿元，同比+7.0%；实现归母净利润31.9 亿元，同比-21.6%，净利率下降4.2 个点至11.5%。流水方面，跑步&直营驱动增长；整体经营表现较为稳健，库存在23 年底已见成效。我们认为公司24年仍将面临调整与变革，管理层预计24 年公司收入增长中单位数，净利率维持低双位数水平。
　　（2）特步国际23 年实现收入143.5 亿元，同比+10.9%；实现归母净利润10.3 亿元，同比+11.8%。公司表内库存去化显著，现金流改善，管理层保持审慎乐观态度，预计公司24 年收入增长不低于10%，考虑到主品牌盈利提升与索康尼逐步实现盈利，预计公司利润增长将快于销售增长。
　　（3）Nike 公司发布FY24Q3 业绩，实现收入124.3 亿美元，同比持平；实现净利润11.7 亿美元，同比-5%。分品类看，鞋履增速小幅改善、服装略有波动；分地区看，北美市场超预期且库存改善明显，EMEA 略有下滑，大中华区连续六季正增长。管理层维持全年收入+1%增长指引，其中预计FY24Q4 收入将略有增长。展望FY25，公司预计收入和利润将保持增长，但考虑到关键产品生命周期管理的短期阻力，预计FY25H1 收入将下滑低单位数。
　　核心观点：品牌端，男装板块高分红低估值下具备安全边际，但24 年业绩有望分化，建议关注中高端商务男装品牌【报喜鸟】、【海澜之家】、【比音勒芬】；运动板块23 年业绩稳健，营运表现逐步向好，建议关注【安踏体育】、【李宁】、【361 度】、【特步国际】。制造端，海外品牌去库在4Q23-1Q24 陆续完成，改善趋势确定性强；近期欧美运动品牌陆续发布最新季报，展望24 年指引偏乐观，业绩指引隐含对未来订单假设，在品牌偏乐观的业绩指引下看好制造商订单改善的确定性与弹性。建议关注运动鞋服制造龙头【华利集团】、【申洲国际】，辅料龙头【伟星股份】。
　　风险提示：整体消费复苏不及预期，海外服装品牌去库不及预期，行业竞争加剧的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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