华润三九CHC业务稳健增长，2023年业绩超预期，展望2024年双位数飞跃

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华润三九(000999)业务布局持续优化，全年业绩达到预期
公司2023年营业收入和归母净利润均实现增长，主要得益于昆药并表。尽管2023年Q4单季收入增长放缓，全年业绩仍符合预期。公司CHC板块实现平稳增长，处方药板块短期内面临压力。2024年业绩预计将逐渐改善，营业收入和净利润预计实现双位数增长。

CHC业务增长稳健，产品矩阵不断丰富
2023年，公司CHC业务收入增长主要由品牌OTC业务推动，毛利率提升。品牌OTC、专业品牌、大健康和康复慢病各事业部均实现不同程度的增长。公司通过优化业务结构、加强品牌建设和拓展市场渠道，持续提升业务竞争力。

处方药业务面临挑战，创新体系建设持续完善
2023年，公司处方药业务收入下降，主要受中药配方颗粒业务低于预期和行业合规升级影响。尽管如此，公司积极应对，创新体系建设不断完善。展望2024年，公司预计通过优化收入结构、丰富产品管线等措施，推动处方药业务逐步恢复。

财务指标保持稳定，经营活动现金流增长显著
2023年，公司毛利率略有下降，销售、管理和研发费用率基本稳定。经营活动产生的现金流量净额同比增长显著，投资活动产生的现金流净额增长主要由于投资支付现金减少。整体财务状况良好。

投资评级维持“买入”，估值溢价有望实现
作为多品牌成功运营的平台和优秀管理激励机制的央企，公司现金分红比例逐年上升。预计2024-2026年，公司营业收入和归母净利润将持续增长，EPS逐年提高。当前估值对应PE为15.6x、13.5x及11.7x，维持“买入”评级。