中国人寿(601628)：NBV增长符合预期 代理人队伍量稳质升

　　事件：中国人寿披露2023 年度业绩，NBV 增长符合预期。公司23 年归母净利润211 亿元/ yoy-34.2%，其中4Q23 净利润49 亿元/yoy+364%；23年每股股息0.43 元/ yoy-12.2%， 好于利润降幅；NBV 369 亿元/yoy+10.4%(可比口径)；期末代理人队伍63.4 万人/ yoy-5.1%；总/净投资收率2.68%/3.77%，yoy 分别-0.23pct/ -1.26pct。
　　投资和利润阶段性承压预计受市场波动影响。A 股准则：公司23 年归母净利润211 亿元/ yoy-34.2%，其中4Q23 净利润49 亿元/ yoy+364%。H 股准则：公司23 年归母净利润462 亿元/ yoy-30.7%，其中4Q23 净利润106亿元/ yoy-4.7%。全年利润同比下滑预计主因投资端拖累。投资收益率下滑：
　　总/净投资收率2.68%/3.77%，yoy-0.23pct/ -1.26pct。公司净/总投资收益分别1982 亿元/1420 亿元，yoy+4.1%/ -24.4%，其中总投收益中投资资产买卖价差-74.8 亿元（上年同期275 亿元）；报告期投资资产减值损失达529亿元，yoy+148%。
　　保费结构持续优化，代理人队伍量稳质升。23 年公司期交保费1126 亿元/yoy+16.7%，其中十年期及以上期交保费495 亿元/ yoy+18.4%；首年期交和十年以上期交保费占比分别+1.2pct/ +0.86pct，业务结构持续优化。①队伍规模有望逐步企稳，产能持续提升：23 年末公司代理人队伍63.4 万人/yoy-5.1%，队伍规模基本保持稳定；代理人月均人均产能1.4 万元/yoy+32.6%（测算值），公司经营质态强健。②银保等多元渠道发展迅猛：
　　银保首年期交207.35 亿元/ yoy+39.4%，5 年期及以上期交保费达98.8 亿元，占比达47.6%；续期保费达381 亿元/ yoy+5.3%，占渠道总保费的48.4%。③业务质态优化：14/26 月保单持续率分别90.4%/ 79.1%，yoy+7.4pct/ +4.9pct，持续率提升有望为公司长期发展提供稳定现金流。
　　新业务价值稳健增长，剩余边际增速转正。公司将投资收益率和风险贴现率假设调整为4.5%和8%，同比分别下调50pb 和200bp，本次调整对23年NBV 和EV 的影响分别为-10.2%和-2.5%，影响相对有限。①NBV 方面：
　　同口径下，公司23 年NBV 增长11.9%，其中个险渠道增长10.4%，多元渠道（银保、团险等）NBV 增长42%。②NBVM 方面：公司个险渠道NBVM29.9%/ yoy+2.5pct，多元渠道NBVM 2.2%/ yoy+0.37%，均保持增长；③剩余边际提升：公司23 年末剩余边际8,277 亿元/ yoy+1.0%，结束过往两年下降态势，预计主要得益于新业务增长贡献（NBV 增速触底回升）。
　　投资建议：维持公司“强烈推荐”评级。公司NBV 在高基数下稳健增长，各渠道NBVM 持续提升，队伍规模量稳质升，有望推动公司长期经营稳定；资产端短期承压，但有望随市场环境回暖快速改善。预计24-26 年归母净利润259 亿元、292 亿元、319 亿元，同比增速分别+23%、+12.5%、+9.3%；24-26 年NBV 分别为405 亿元、440 亿元、478 亿元，同比增速分别为+9.8%、+8.7%、+8.5%；现收盘价对应24E-26E 动态P/EV 分别为0.62倍、0.59 倍、0.57 倍。
　　风险提示：权益波动拖累投资收益，新产品销售不及预期，代理人规模下降。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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