天山股份(000877)：需求承压 骨料业务修复利润空间

　　事件：
　　公司发布2023年 报，报告期内公司实现营业收入 1073.80亿元，同比下降19.01%；实现归母净利润19.65 亿元，同比下降56.74%，2023Q4 实现营收/归母净利润269.93/19.14 亿元，同比变化-20.48%/301.08%。
　　点评：
　　水泥价格低位下行，企业盈利依旧承压。2023 年水泥行业遭遇严重挑战，水泥价格底部震荡运行。中国水泥协会数据显示，2023 年全国水泥市场平均成交价为394 元/吨（P.O42.5 散到位价），价格处于近六年最低水平。
　　2023 年公司水泥/商混销量分别为2.36 亿吨/0.77 亿方，分别同比下降1.43%/3.26%，较往年降幅收窄。2023 年公司水泥熟料吨均价/吨成本/吨毛利分别为270/231/39 元，同比降低58/50/8 元。商混每立方均价/毛利分别为361/48 元，同比减少72/12 元。
　　骨料业务持续增长，乘胜追击加大布局。2023 年公司实现骨料销量1.42亿吨，同比增长23.55%，骨料吨均价/吨毛利分别为41/18 元，毛利率为44.06%，明显高于水泥熟料/商混业务14.30%/13.24%，骨料业务的高毛利继续为公司贡献利润增长点。目前公司骨料产能达到2.2 亿吨，公司投资建设池州中建材新材料有限公司年产4000 万吨骨料生产基地项目，总投资额约106.13 亿元，现已在建设实施中。“水泥+”业务尤其是骨料或将成为公司未来重要的增长极。
　　内部整合优化效益，静待行业景气度回复。2023 年公司期间费用率为13.32%，同比增长1.70pct;其中，销售/管理/研发/财务费用同比增长-26.35%/-5.94%/24.75%/-15.52%，实现了有效的经营成本管控。2023 年，公司全面深化三精管理，构建“上市公司——区域公司——成员企业”三级管理，设立15 个区域公司，业务拆分实现专岗专事，有效提升管理效率。未来2024 也许仍将是困难的一年，不过公司将紧抓“双碳、水泥+、国际化”三大翘尾因素，通过产业链协同发展增收增利，同时背靠央企紧抓城镇化率机遇。发挥大企业主导优势，有望在行业景气上扬后迎来业绩回暖。
　　维持公司“增持”评级，考虑到公司骨料投产、以及下游需求承压情况调整盈利预测， 预计公司2024~2026 年归母净利润分别达到21.72/25.38/29.83 亿元， EPS 为0.25/0.29/0.34 元， 对应PE 为29.44/25.19/21.43 倍。
　　风险提示：海外需求不及预期，估值及盈利预测不达预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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