招商轮船(601872)2023年报点评:板块轮动业绩稳定 期待油散共振资产重估

2024-03-31 16:40:03 和讯  国海证券祝玉波
  事件:
  2024 年3 月27 日,招商轮船发布2023 年报:公司2023 年实现营业收入258.81 亿元,同比下降12.88%;归属于上市公司股东的净利润为48.37 亿元,较上一年度下降4.92%。其中第四季度营业收入68.58 亿元,同比下降15.63%,归母净利润10.79 亿元,同比下降11.61%。
  分板块来看,油轮运输净利润30.83 亿元,大幅增长,同比+249.18%;散货船运输净利润8.99 亿元,同比-58.44%;集装箱运输净利润8.73 亿元,同比-58.16%;滚装船运输净利润2.66 亿元,同比+206.43%。
  投资要点:
  油运周期向上对冲油散回落,板块轮动公司业绩稳定2023 年公司净利润48.37 亿元,较上年有小幅下跌。从绝对量看,2023 年扮演压舱石的是油运业务,净利润接近总值的62.63%。1)油运业务:
  全球原油海运贸易量有所增长,国际原油运输市场上升明显,推动全球原油吨海里需求增长6.8%。其中VLCC 运力增长2.2%达到2.8 亿载重吨,占总运力61%。公司着力加强VLCC 船队“全球化、规模化”运营,同时更新和适度扩张Aframax 船队,以起到与VLCC 船队的协同效用。2023 年VLCC 日均TCE 同比涨幅64%,四个季度表现比较均衡接近5 万美元,Aframax 同比涨幅50%。2)散货业务:盈利明显下滑,国际干散货航运市场全年低迷,日均TCE下跌明显,2023 年BDI 均值为1,378 点,同比下降28%,但公司根据市场动态调整策略,聚焦发展优势船型,各船型均跑赢大市。3)集装箱业务:2023 年度,集装箱市场低位运行,整体平均运价低于2022 年同期,2023 年CCFI 均值为942 点,同比下降66%。4)滚装运输业务:受我国新能源车出口拉动以及国际汽车产业供应链的影响,国际滚装市场需求旺盛,市场租金屡创新高、一舱难求。
  公司抓住市场风口,探索了航次租赁、包船运输等多种业务模式,逐步建立起江、海、洋全程联运的滚装物流网络。
  油运高景气度贡献弹性,散货持续复苏,有望油散共振油运业务有望成为公司未来三年业绩弹性的主要来源。受大西洋地区原油出口持续强劲扩张的推动,2024、2025 年原油油轮运力供需格局预计继续改善和保持良好。2025 年原油油轮运力需求仍将进一步增长3.1%,而同期原油油轮供给仅增长约0.3%,市场或继续处于景气  上行和延长阶段。中远期而言,船队老化和造船资源有限将导致新船订单难以满足更新需求,可能延长老旧船只的使用期,带来安全和环境风险,同时使供需关系维持紧张。散货市场持续复苏。考虑到散货船市场新船交付量相对稳定,潜在拆船量增加,环保法规趋严等带来的潜在有利因素,从趋势上看,散运市场的供需关系逐步向好,强预期导致即期市场活跃度提升,加之金融属性推动,市场未来预计易涨难跌。据公司2023 年报,公司预计2024 年下半年或2025 年美国进入降息通道,全球宏观经济活跃度有望得到改善,国际资本加大对发展中国家对投资,特别东南亚、南亚经济增长带来潜在需求增长的预期日渐强烈,有望提振干散货需求。虽然红海局势和巴拿马运河通行限制预计终将缓解,但未来供需格局持续改善或是大概率事件,市场有望进入趋势性上升阶段。
  分红比例提至4 成,公司经营稳健回馈投资者公司以2023 年度利润分配方案实施时股权登记日的应分配股数为基数,拟每10 股派发现金红利人民币2.38 元(含税)。现金分红占实际归属招商轮船上市公司股东净利润从2022 年的30.36% 提升到的2023 年的40.07%
  盈利预测和投资评级招商轮船是全球综合航运龙头,初步成长为弱周期成长航运平台。基于行业最新的供需关系和宏观因素,我们调整了公司盈利预测,预计招商轮船2024-2026 年营业收入分别为297.69、322.14 与335.21 亿元,归母净利润分别为77.42、100.72与106.45 亿元,对应PE 分别约为8、6、6 倍。考虑到公司核心业务持续向好,同时散货持续复苏,有望散油共振,上调为“买入”评级。
  风险提示美联储降息不及预期;中国经济增长不及预期;环保及节能减排政策不及预期;航运市场波动;经济制裁和出口管制;地缘政治风险;汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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