纺织服装珠宝：纺服聚焦：龙头指引积极 期待行业持续复苏

　　行业近况
　　港股纺服公司已披露2023 年业绩，龙头公司基本符合我们预期，安踏体育超预期增长，申洲国际指引积极，我们看好行业龙头的持续健康成长。
　　评论
　　安踏体育24 年收入展望积极，期待行业持续复苏。2023 年终端零售环境逐步修复，年内安踏体育/李宁/特步国际/361 度收入分别同增16%/7%/11%/21%。产品结构优化及折扣改善带动安踏体育/特步国际/361 度毛利率分别同比+2.4ppt/+1.2ppt/+0.6ppt，李宁虽电商渠道竞争加剧，但直营折扣改善下毛利率同比持平。得益于经营提效和利息收入增加，安踏体育归母净利润同增35%，实现超预期增长；李宁/特步国际/361 度归母净利润分别同比-22%/+12%/+29%，基本符合我们预期。安踏体育/李宁/361 度分别将全年派息率提至51%/45%/40%，特步国际维持50%不变。随着行业积极的库存清理，2023 年末安踏/FILA/361 度库销比均在5x以内，李宁和特步分别为3.6x/4-4.5x，我们认为这将为其2024 年健康增长奠定良好基础。在1Q23 流水的高基数下，安踏/FILA仍维持2024 年流水同增10-15%的指引，我们认为彰显了行业龙头对品牌、产品及营销方面的信心。
　　同时李宁/特步国际/361 度指引公司收入同增中单位数/10%+/15-20%，也加强了我们对于2024 年行业恢复健康增长的信心。
　　申洲国际2024 年指引乐观，产品多元化持续推进。2023 年申洲国际收入同降10%，主因欧美运动品牌客户去库存影响订单。随着品牌客户去库存接近尾声，公司产能利用率有所恢复，叠加海外新工厂运营提效，2023 年公司毛利率同增2.2ppt至24.3%。在行业下行期公司仍积极进行品类拓展，包括化纤类产品及更多梭织类产品的推出，我们对申洲的长期健康增长充满信心。目前申洲国内及海外工厂产能利用率均恢复至100%，管理层表示今年以来接单情况良好，并指引2024 年订单增长约15%。
　　金价上涨及产品工艺创新支撑黄金产品热销。2023 年以来金价稳中有升，2023 年上海黄金交易所Au9995 收盘价较年初上涨约17%，2024 年至今金价较年初进一步上涨约10%。金价上涨驱动居民黄金保值增值需求提升，叠加古法金、5G/3D等黄金珠宝创新工艺，我们预计黄金珠宝销售有望保持较好增长，高黄金产品占比公司将持续受益。
　　估值与建议
　　运动赛道推荐具备行业领先全球化多品牌卓越运营能力的安踏体育、亚玛芬体育，纺织制造板块推荐长期竞争优势不变的申洲国际、华利集团，珠宝首饰推荐渠道布局广泛、产品创新能力强的头部公司老凤祥、周大福、周大生、六福集团。维持以上公司的盈利预测、投资评级和目标价不变。
　　风险
　　行业竞争加剧，终端需求不及预期，原材料价格波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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