芯海科技(688595)2023：PC新品贡献营收增量

2023：市场缓慢复苏营收逐季向好，期待24 年PC 新品拉动营收增长2023 年公司实现营收4.33 亿元（yoy:-29.91%）；归母净利润-1.43 亿元（22年为280 万元），扣非归母净利润-1.57 亿元（22 年为-0.40 亿元）。4Q23实现营收1.49 亿元（yoy：+12.99%，qoq：+18.24%），归母净利润-5534万元，同环比亏幅均有扩大。23 年下游客户去库存及供需错配下产品价格承压，导致全年营收同比降幅较大，23 年下半年市场需求才逐步恢复。由于全年计提存货跌价损失2704 万元，叠加股权激励费用较多，利润端持续亏损。考虑公司在PC、汽车领域新品陆续推出，24 年以后营收有望恢复高增，我们给予24/25/26 年营收7.08/9.19/11.69 亿元，给予10 倍24PS（可比公司Wind 一致预期 6.5x 24PS），对应目标价49.7 元，“买入”评级。
2023 年回顾：上半年下游去库存业绩承压，下半年逐渐企稳恢复分业务来看：1）MCU 芯片实现营收1.95 亿元（yoy：-32.66%），受传统消费电子需求下降及价格承压影响，毛利率同比下降13.2pct 至17.73%，销量也同比下滑28.02%。但应用于计算机及其周边的EC 和PD 系列产品营收1.06 亿元（yoy：+52.52%），同时32bit MCU 销售额逐季环比增长。
2）模拟信号链芯片实现营收0.76 亿元（yoy：-55.29%），销量同比下滑4.09%，主因单节BMS 受终端客户库存影响出货量下降，自3Q23 末开始恢复出货，4Q23 出货量已经超过22 年同期水平。3）健康测量AIOT 芯片实现营收1.54 亿元（yoy：+4.90%），销量同比增长56.49%，主要受益于大客户需求回暖。截止2023 年末存货1.9 亿元，存货周转天数基本已恢复至正常水平。
2024 年展望：PC 领域产品有望放量，2-5 节BMS 多领域开花公司低谷时期已过，24 年将进入新品落地业绩兑现时期，预计24 年营收增速超过60%：1）PC 业务：公司EC、PD、USB 产品均已用于国产PC，其中EC 产品在客户端具备较高市占率，二代EC 已经开始导入国内头部龙头企业进行验证。随着下游客户逐渐放量以及公司市占率的提升，PC 产品总体销量有望提升。2）BMS 业务：应用于笔记本电脑、电动工具、无人机等领域的2-5 节BMS 已在客户端实现小批量出货，今年有望扩大营收贡献，符合ASIL-D 功能安全等级的12-18 节BMS AFE 芯片进展正常。
投资建议：目标价49.7 元，维持“买入”评级我们看好公司围绕“模拟信号链+MCU”搭建核心产品矩阵，随行业景气度回升，预计24/25/26 年营收分别为7.08/9.19/11.69 亿元。考虑公司在PC、汽车领域新品陆续推出，24 年以后营收有望恢复高增，给予10 倍24PS（可比公司Wind 一致预期 6.5x 24PS），对应目标价49.7 元，“买入”评级。
风险提示：DDR5 渗透率不及预期，竞争加剧导致价格持续下跌。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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