比亚迪(002594)：夯实市场预期 销量稳步增长

　　我们重申比亚迪的“买入”评级。下调比亚迪2024/25 年盈利预测，下调比亚迪股份（1211.HK）目标价至232.2 港元，潜在升幅15%；下调比亚迪（002594.CH）目标价至人民币248.4 元，潜在升幅17%。
　　夯实市场预期，调整后2024 年基本面下行风险较小：比亚迪2023 年实现净利润300 亿元，同比增长81%，创历史新高，符合业绩预告。
　　展望2024 年，我们预期比亚迪新能源车销量将同比增长20%，包括约50 万辆出口销量。受到春节之后的荣耀版等降价影响，公司单车盈利将较2023 年下滑，但规模提升推动总利润稳定。我们认为，结合3 月短期周度/月度数据来看，比亚迪依然有较强的捍卫份额提升销量的能力。比亚迪持续在规模、成本、技术三个方面提升能力，以保持自身领先地位。我们认为预期调整后的基本面下行风险较小，市场对于基本面预期有较为坚实的底部。因此，我们维持比亚迪的“买入”评级。
　　关注智能化与出口进展：1）智能化：比亚迪有9 万名工程师团队，以及4,000 多人的智驾研发团队。公司在芯片、算法、感知等方面做了较大投入。同时，公司也可以博采众长，应用英伟达、地平线、华为等解决方案。公司将在今年下半年推出一批车型以实现加快推动智能化。
　　配合智能化的提升，我们预期比亚迪的高端品牌销量将持续增长，包括仰望、腾势、方程豹。2）出口进展：比亚迪预期今年新能源车出口销量将达到50 万辆左右，并有望在明年翻倍。比亚迪的纯电叠加插混的车型将推动充电基建薄弱地区的新能源车渗透率提升。进一步看，比亚迪的海外工厂将在泰国、巴西、乌兹别克斯坦投入使用，提升汽车制造本地供应能力。当前，海外车型的毛利率高于国内车型，对于支撑汽车业务整体毛利率具有较大作用。
　　估值：采用分部加总法估值，分别给予比亚迪2024 年新能源汽车、手机等电子业务和其他业务23x、18x 和13x 市盈率，得到港股/A 股目标价分别为232.2 港元/人民币248.4 元，对应19.5x 和22.7x 目标PE。
　　投资风险：国内和海外新能源汽车行业需求增长不及预期。行业竞争持续加剧，降价压力不断提升。公司高端和出口车型的订单不及预期。
　　成本下降较慢拖累公司毛利率表现。自动驾驶落地速度较慢，或用户体验提升不明显。公司投入增长较快拖累利润增长。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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