航运行业2023年报综述：各公司纷纷重视股东回报 持续强调油运“强供给逻辑+风险资产溢价属性”叠加的大周期投资机会

　　一、油运年报综述：运价已跃过景气线，强调油运大周期投资机会。1、原油运输：1）运价表现：23 年运价已跃过景气线。23 年 VLCC-TCE 均值约4.32万美元/天，同比+80.9%，2001 年以来，VLCC-TCE 均值为4.20 万美元/天；23Q4 VLCC-TCE 均值约4.43 万美元/天，同比-34.4%。2）业绩表现：23 年中远海能实现扣非净利41.3 亿元，同比+197.3%；招商轮船实现扣非净利46.4 亿元，同比-3.5%。3）后市展望：我们持续看好油运景气周期。核心在于强供给逻辑。其一，VLCC 在手订单处于历史低位，预计24-25 年VLCC 分别交付1、5 艘。其二，新船高造价、船坞紧缺、环保技术路径不确定三重因素将压制供给增量。其三，拆船进程有望加速，有效供给将进一步收紧。2、成品油轮：运价同比有所回落，仍处于高景气区间。1）运价表现：23 年MR-TCE 均值约2.71 万美元/天，同比-14.8%，2001 年以来，成品油轮MR-TCE 均值为1.78 万美元/天。2）业绩表现：招商南油实现归母净利润15.6 亿元，同比+8.6%。
　　3）后市展望：红海扰动为市场提供额外支撑，中期全球炼厂产能东移或将推动运输航线重构，而运力增速预计维持低位，看好成品油运景气度延续向上。
　　二、集运年报综述：外贸看价值延伸、内贸待需求复苏。1、外贸集运：运价回落明显，业绩有所下滑。a）运价表现：23 年SCFI 均值1005.8 点，同比-70.5%；CCFI 均值937.3 点，同比-66.4%。b）业绩表现：运价环比下滑拖累公司业绩表现。23 年中远海控实现归母净利238.6 亿元，同比-78.3%。c）后市展望：全球班轮联盟格局仍待观察，建议关注龙头公司基于产业链的扩张与整合。2、内贸集运：运价或呈现见底信号。1）运价表现：23 年PDCI 均值为1252.0 点，较22 年下降24.6%，较21 年下降14.8%。2）业绩表现：23 年中谷物流实现归母净利17.2 亿元，同比-37.4%；安通控股实现归母净利5.7 亿元，同比-75.8%。3）后市展望：供给格局明确，运价或呈现见底信号。我们预计未来随着经济复苏，在运力增长相对稳定的情形下，有望释放运价弹性。
　　三、干散货运输：BDI 指数整体维持低位，Q4 呈现震荡回升。1、运价表现：
　　干散货运输市场低迷，运价低位震荡回升。2023 年BDI 均值为1378.4 点，同比-28.7%；2023Q4 BDI 均值为2033.1 点，同比+33.5%、环比+70.3%。2、业绩表现：运价低位运行，招轮稳健运营跑赢市场。23 年招商轮船干散货业务实现净利润9.0 亿元，同比-58.6%；海通发展实现归母净利润1.85 亿元，同比-72.4%。3、后市展望：运力维持低速增长，全球贸易态势有望向好。
　　四、2024 年持续关注：红海冲突“类牛鞭效应”不断外溢。1、回顾：1）红海海域：集装箱船通行量下降幅度最为明显。4 月1 日，抵达亚丁湾船舶总量（按总吨计）较23 年12 月1 日下降66.4%，其中集装箱、原油轮、成品油轮、干散货船分别下降88.3%、29.7%、48.8%、49.3%。2）运价：集运运价冲高回落，油运运价于景气区间震荡。3 月29 日，SCFI 收于1731 点，较23 年12 月15日上涨58.3%；MR（中东湾-英国/欧陆）较23 年12 月15 日上涨180.8%；VLCC（中东湾-欧陆/英国）较23 年12 月15 日上涨21.8%。2、投资建议：重视红海影响推动运价外溢连锁效应。
　　投资建议：继续强调航运业全面投资机会或将至，继续首选油轮。我们持续看好油轮基本面+风险资产溢价双重叠加的大周期投资机会。1）油轮基本面过硬：供给端具备强逻辑，红海影响类牛鞭效应逐步显现。2）风险资产溢价属性：过往市场对于地缘冲突推升的资产风险溢价，地缘冲突会助涨航运周期的斜率。3）持续看好招商轮船：外贸全船型平台扬帆，能源大物流景气启航；中远海能：油运景气向上，公司强弹性标的；招商南油：成品油轮景气向上，远东最大MR 船东有望核心受益。4）2023 年各公司纷纷响应传递企业价值，将分红比例整体有所提升。2024 年值得继续期待。其中，招商轮船现金分红比例提至40%，中谷物流提至88%，中远海能、中远海控延续约50%的分红比例。
　　风险提示：即期运价大幅下跌；地缘政治事件影响等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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