太阳纸业(002078)2023年年报点评:林浆纸一体Α能力彰显 产业链一体化志在长远

2024-04-11 07:15:04 和讯  民生证券徐皓亮
  事件。太阳纸业发布2023 年年报,23 全年实现营收395.44 亿元,同比减少0.56% , 归母净利润/ 扣非净利润30.86/30.27 亿元, 同比增长+9.86%/+9.22%;其中23Q4 实现营收103.42 亿元,同比增长2.13%,归母净利润/扣非净利润9.49/9.41 亿元,同比增长75.51%/75.56%。
  产能稳步提升,纸价下行导致收入下降。23 年非涂布文化用纸/铜版纸/溶解浆/牛皮箱板纸收入分别为133.10/35.06/36.67/98.07 亿元,同比分别变化+22.58%/+10.38%/-12.08%/-5.65%,占比分别为33.66%/8.87%/9.27%/24.80%。量:广西100 万吨箱板纸以及50 万吨本色浆产能落地,23 年纸制品/浆销量同比变化+19.57%/-20.65%至666/146 万吨(纸浆自用比例提升导致浆销量下降)。价:23 年双胶纸/铜版纸/箱板纸/溶解浆均价同比分别下降3.5%/2.7%/7.4%/13.1%。整体来看,价格下降造成了整体收入下降0.56%。
  23H2 浆价持续上行,盈利能力稳步提升。2023 年归母净利润同比增加9.86%。2023 年毛利率/净利率同比分别增长0.89/0.76pct 至16.21%/7.84%。
  非涂布文化用纸/铜版纸/溶解浆/牛皮箱板纸毛利率16.63%/12.87%/16.08%/14.74%,同比分别变动+0.07/-0.25/-6.61/-4.52pct。铜版纸毛利率下降因大型活动使用电子宣传模式替代纸质手册,需求下降价格下跌;溶解浆伴随木浆价格下行而降价;箱板纸因废纸价格下降而导致盈利水平上行;生活用纸使用自制浆降低成本。2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.39%/2.42%/2.35%/1.92%,同比分别变动+0.01/-0.18/+0.25/-0.04pct,公司继续对微纳纤维素、天然纤维素、高性能绿色低碳植物纤维、智能化转运控制等多个方向加大研发力度。
  2023 年资产减值损失为0.67 亿元,其中包括子公司福利达的商誉减值金额0.2亿元;固定资产减值损失为0.32 亿元,我们判断为机器损坏或老旧所致。2023年年末公司存货为45.74 亿元,较年初减少7.65 亿元,其中原材料减少2.87 亿元至26.02 亿元,库存商品减少5.12 亿元至13.06 亿元,主因浆纸价格下行,叠加公共卫生事件结束后运输恢复整体周转进入正常状态。2023 年经营性活动现金流净额为66.17 亿元,同比增长73.07%,主因浆价下降采购支出减少所致。
  全球需求持续改善,单Q4 归母净利润同增75.51%,环增7.21%。23Q4业绩环比继续上行主因下游需求持续改善,浆价上涨有效支撑纸价上行。23Q4毛利率/净利率同增3.90/3.83pct 至17.12/9.22%。23Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.31%/1.75%/1.33% , 同比分别变动+0.02/-0.25/+0.28/-0.86pct,财务费用下降主因借款减少,利息支出下降。
  浆价短期上涨,纸品渐进旺季Q2 盈利有望环比改善。截至2023 年4 月9 号,双胶纸/铜版纸吨价较年初变化+100/-100 元至6000/5800 元/吨,针叶浆/阔叶浆价格较年初变化+40/+0 美元至690/780 美元/吨,一季度为传统淡季,文化纸盈利环比略下降;溶解浆受木浆价格影响,平均吨盈利有所上升。展望24Q2,文化纸进入招标旺季(教辅教材及党政书籍),纸价有望进一步上行,带动单吨盈利提升;溶解浆受木浆价格影响继续上行,盈利逐步向上。
  投资建议:区域方面,公司完善广西基地布局,旨在提升华南市场话语权同时,亦助力公司背靠区域林地资源,加强产业链一体化建设;产能方面,根据南宁525 万吨林浆纸一体化项目公告,项目一期将建设220 万吨高端箱板纸、50万吨本色浆以及15 万吨化学浆;23Q3 首条100 万吨箱板纸产线和50 万吨本色浆线已投产,并且在23 年10 月公司通过投资新建年产30 万吨生活用纸提案,充分利用未来南宁地区自产木浆产能;南宁二期项目将建设年产40/35/15万吨特种纸/漂白化学木浆/机械木浆生产线。同时老挝基地持续推进林地资源建设,山东、广西、老挝三大基地协同发展,在木片中期价格上行背景下,看好公司背靠林木资源加速行业整合。2023 年公司预计分红8.38 亿元,分红比例为27.17%;同时公司发布24-2026 年分红政策:公司处于成熟期且无重大资金支出/成熟期且有重大资金支出/成长期且有重大资金支出分红比例分别为80%/40%/20%。预计公司2024-2026 年归母净利润为35/38/42 亿元,对应PE 估值为12X/11X/10X,维持“推荐”评级。
  风险提示:下游需求不及预期,受关税政策冲击超预期,行业竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

   【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

看全文
写评论已有条评论跟帖用户自律公约
提 交还可输入500

最新评论

查看剩下100条评论

有问必答- 持牌正规投资顾问为您答疑解惑

    热门阅读

      和讯特稿

        推荐阅读