通富微电(002156)：看好24年AMD向高端进阶驱动成长

　　通富微电发布2023 年报，Q4 净利润同/环比增长823/88%
通富微电发布2023 年年报，全年营收逆势同比增长3.9%至222.69 亿元，主因2023 下半年伴随下游需求复苏和公司积极调整产能布局、承接算力芯片订单并实现规模化量产，公司产能利用率有所提高。且费用管控良好，带动公司Q4 利润较好增长。Q4 归母净利2.33 亿元，同比提高823.2%，环比提高87.9%。在半导体周期复苏及公司大客户AMD 成长带动下，我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利为9.55/11.61/16.43 亿元。基于公司在先进封装领域的国内领导地位以及在存储、显示驱动、汽车电子等领域抢先布局，基于24 年BPS 9.81 元，给予2.6x 的PB 估值（可比公司Wind 一致预期均值2.0x），上调目标价至25.51 元，维持“买入”评级。
　　Q4 回顾：毛利率呈现逐季提升趋势，费用优化推动业绩持续改善Q4 毛利率12.6%，环比基本持平，受员工年终奖计提以及折旧增加影响。
　　但过去几个季度呈现整体上升趋势，主要由于：1）下游消费电子需求复苏推动整体稼动率逐季爬升；2）国内封测价格逐渐企稳；3）海外业务占比提升，大客户AMD 及联发科等订单持续提升，苏州和槟城厂营收改善尤为突出，2023 年境外业务毛利率达12.2%（vs 境内业务的9.5%）。同时，公司积极优化费用支出使得Q4 净利润同环比高增。公司围绕先进封装投入，管理及研发费用率管控良好。由于美元汇率Q4 整体小幅贬值，公司汇兑损失带来的财务费用压力减小。Q4 财务费用为0.57 亿元，环比明显降低。
　　展望：AMD 业务驱动下24 年营收有望增长13.5%，净利润有望同比高增在AMD 向数据中心AI 加速器芯片、AI PC 等领域持续进阶下，将推动通富苏州和槟城厂营收在2024 年加速增长， 我们预计分别同比增长13.0%/15.0%，合计营收占比将提升至70.1%。因此，有望推动公司2024年营收同比增长13.5%。由于海外业务占比提升，叠加苏州及槟城厂折旧政策延长将减少24 年折旧5.37 亿元，我们预计公司2024 年毛利率将同比提升2.4pct 至14.1%。伴随公司持续的管理改善和费用成本优化，我们预计公司2024 年归母净利润有望同比增长464%至9.55 亿元。
　　维持“买入”评级，上调目标价至25.51 元
　　在半导体周期上行， 以及AI/HPC 需求的长期带动，我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利为9.55/11.61/16.43 亿元，对应EPS 为0.63/0.77/1.08 元。给予24 年2.6x 的PB 估值，上调目标价至25.51 元（前值21.77 元），维持“买入”评级。
　　风险提示：半导体周期下行的风险；核心客户需求减弱致业绩不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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