德赛西威(002920)：营收同比高增 进军全球型TIER1

　　24Q1 归母净利同比增长16.4%
　　德赛西威发布24 年一季报，24Q1 营收56.48 亿元（yoy+41.78%，qoq-24.07%）, 归母净利3.85 亿元（yoy+16.41%，qoq-34.39%），营收和归母净利同比高增展现出公司具备较强的订单释放动能。我们维持公司24~26 年归母净利润分别为20.0/26.1/32.6 亿元的预测。可比公司24 年iFind 一致预期PE 均值为34.9 倍，考虑公司在智能驾驶的领先地位，以及出海进展顺利，给予其25%的可比估值溢价，24 年43.6 倍PE，目标价157.13 元（前值152.89 元），维持“买入”评级。
　　主要客户Q1 产量环比下降使得营收环比下降，预计智能驾驶营收占比提升24Q1 营收56.48 亿元（yoy+41.78%，qoq-24.07%），根据中汽协数据，公司头部客户理想/奇瑞/一汽大众/上汽大众/一汽丰田/广汽丰田24Q1 产量环比23Q4 分别-27%/-23%/-27%/-32%/-40%/-39%。考虑公司配套理想的单车价值超万元，受益于理想等客户销量的同比高增长，24Q1 公司IPU04、座舱域控、屏显等产品实现出货高增，营收同比+42%。考虑到24Q1 公司IPU04 产品在理想（产量同比高增）、极氪等客户出货带动下，公司智能驾驶营收占比较23Q4 环比提升，产品结构变化叠加24Q1 规模效应下降背景下公司毛利率环比-2.2pct 至19.34%。
　　费用率季度环比提升，同比呈现明显的规模化摊薄效应24Q1 公司销售/管理/研发/财务费率环比23Q4 +0.10/-0.58/+1.15 /+0.34pct至1.28%/1.78%/9.26%/0.64%，财务费用环比增加主要是汇兑损失增加；但24Q1 同比23Q1 销售/管理/研发费率分别-0.17/-0.58/-0.83pct，预计24年内公司会逐步展现费用规模化摊薄的成效。此外24Q1 公司信用减值项增利3396 万元，主要为应收款项余额减少的计提冲回；资产减值损失为2906万元，主要为计提存货跌价准备。
　　国内能力积极复用至海外，积极打造“新业务+新市场”双引擎公司已经在智能驾驶和智能座舱领域展现了市场领先位置和较强的竞争力，23 年公司获得新项目订单年化销售额突破 245 亿元，24 年第四代座舱、IPU04 将更大规模放量，车身域控23 年获得理想、极氪、吉利新定点，HUD也已获得定点，舱驾一体也到量产前夕，新品类陆续登场，同时公司也在努力将智能网联业务打造成第三增长支柱。公司坚定出海战略，23 年公司在欧洲、日本、东南亚、北美陆续突破客户项目，日本首获核心客户智能驾驶定点并在横滨新设研发中心，墨西哥工厂完成建设，争做全球性Tier1。
　　风险提示：1）宏观经济下行，下游需求不及预期。2）市场竞争加剧，订单获取不及预期。3）汽车智能化发展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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