盾安环境(002011)：23年制冷稳健、汽零放量

　　2023 年扣非后归母净利+78.1%，维持买入
　　公司披露2023 年报及24 年一季报，23 年公司营收/归母净利/扣非后归母净利分别同比+11.5%/-11.5%/+78.1%（均按公司追溯调整后数据计算），1Q24 营收/归母净利/扣非后归母净利分别同比+7.3%/+28.9%/+13.9%。考虑到公司稳健的收入表现及经营优化，我们调整24-25 年、引入26 年预测EPS 为0.91、1.03、1.16 元（24-25 年前值0.89、1.01 元），公司核心优势在于制冷配件领域的垂直一体化，以及在多元相关领域的不断技术积累，并战略性向海外及商用高毛利率领域继续拓展，而汽零业务的积极进展也有望让公司实现较高成长，截止2024/4/18，可比公司2024 年Wind 一致预期PE 为17.7x，考虑到公司汽零业务成长性显现，给予公司24 年PE 18x，调整目标价为16.38 元（前值17.8 元），维持“买入”评级。
　　23 年制冷配件业务回暖，制冷设备多元领域扩张1）23 年制冷配件业务收入84.56 亿元（yoy+8.7%），根据产业在线数据，23 年国内空调内外销出货量分别同比+13.8%/+7.8%，公司制冷阀件产品布局和技术实力领先，受益于空调销售增长，但海外收入表现一般（整体外销同比-1.6%），未来仍是发力的重点。2）23 年制冷设备收入16.46 亿元（yoy+10.53%），主要受益于国内多元领域的中央空调需求扩张。
　　23 年汽零业务增长强势，客户拓展积极
　　汽车热管理发挥技术优势、优化产品结构，23 年营收4.73 亿元，同比+136.5%。公司已成为比亚迪、吉利、理想、蔚来、小鹏、广汽、上汽通用五菱、奇瑞、红旗、一汽、上汽、长安、长城、零跑、哪吒等主机厂的可靠供应商，我们继续看好全球新能源汽车市场扩容，驱动汽车热管理业务增长。
　　毛利率受到产品结构变化影响较大
　　公司2023 年毛利率为19.19%，同比+2.2pct。其中，制冷设备、制冷配件、汽零毛利率分别同比+2.6pct、+0.65pct、+4.8pct。短期产品结构波动，1Q24毛利率承压（同比-1.9pct）。2023 年公司整体期间费用率同比-0.19pct，主要受财务费用率同比-0.67pct 影响（大股东助力带动财务费用利率优化）。
　　继续看好24 年经营规模提升
　　公司23 年12 月发布股权激励计划，基于23 年报数据，24 年扣非后归母净利考核目标同比增长不低于12%，全年目标稳健，且公司在制冷领域的厚积薄发，叠加全球新能源热管理业务的积极发展，我们认为公司有望在制冷产业中扎实扩大规模，并继续在汽零等蓝海领域快速增长。
　　风险提示：新业务拓展不及预期；传统业务需求弱；原材料价格波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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