中金：原料下行、终端回暖 饲料板块业绩释放节奏如何？

智通财经APP获悉，中金发布研报称，饲料定价模式具备成本加成属性，同时销量变化同下游养殖量强相关。在原料下行、终端回暖期，水产料、禽料同频释放业绩，猪料回暖存在滞后。展望24年，饲料板块盈利能力有望修复，水产料龙头海大有望优先受益。建议重视水产料龙头份额提升、鱼价回暖、成本回落三维共振机会。

中金主要观点如下：

行情判断：上游原材料价格或同比回落，终端肉价有望边际回暖

1)原材料：玉米、豆粕、鱼粉价格有望低位运行。24年玉米、豆粕供需格局延续宽松，鱼粉产量同比回升，原材料价格有望同比回落。

2)肉价：①猪价：供给于2Q24起逐季收缩，具备上行基础；②鸡价：毛鸡供给或收缩5%以内，猪价反转有望强化行情；③水产价：普水鱼存塘及苗种同比下滑，草鱼等普水价格周期见底，有望企稳回暖，特水价格或同比维持稳定。

规律复盘：原料价格下行释放利润、终端肉价上行拉动销量，水产料、禽料同频受益，猪料滞后受益

1)饲料价格调整幅度小于原料价格：中金测算，在玉米、豆粕、鱼粉价格涨、跌期间，猪、鸡、水产饲料价格均跟随调整但幅度更小。

2)起量节奏：水产料=禽料>猪料。在终端价位于高点时，对应供给相对偏紧，此时饲料使用意愿较强，但中金发现终端肉价上涨对销量的拉动路径存在分化：水产料及禽料销量的同期价格拉动作用明显，肥猪料销量变化滞后猪价变化约1年，母猪、仔猪料当期弹性相对更大。

3)盈利水平：与原料价格负相关，与终端肉价相关性较弱。中金测算在原料上涨/下跌阶段，上市企业饲料毛利率同比下降1.4ppt/上升1.4ppt。

周期展望：24年饲料板块盈利能力有望修复，水产料龙头海大有望优先受益

1)盈利修复确定性较强：24年4月中旬玉米/豆粕/鱼粉价格同比23年高点分别-18%/-34%/-28%，基本回落至21年水平，考虑1H21饲料企业毛利率普遍高于1H23，中金预计板块毛利率有望实现1ppt以上的修复。

2)水产料收入弹性较大：24年4月中旬猪价/白羽鸡价/普水鱼价相较23年底分别+6%/+1.6%/+13.8%。建议重视水产料龙头份额提升、鱼价回暖、成本回落三维共振机会。

风险

原材料价格波动，水产价格低迷，动物疫病风险。