公用事业行业周报：短期调整不改火电价值 来水修复强化业绩预期

　　市场担忧情绪集中释放，火电板块有所承压。本周电力（长江）板块下跌0.45%，其中火电（长江）板块下跌2.96%，分别跑输沪深300 指数4.86 个百分点和2.35 个百分点。
　　究其原因，核心在于市场对于火电板块的盈利及分红产生担忧：1）本周煤价止跌反弹，截至4 月18 日秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价为826 元/吨，周环比增长25 元/吨，煤价反弹使得市场对后续火电企业盈利产生一定担忧；2）本周如国电电力、福能股份陆续发布年报，虽然业绩实现稳健增长，但二者现金分红比例分别为38.16%和30.26%，低于市场预期，使得市场对于后续电力公司分红意愿产生一定担忧；此外，资金层面的波动也对火电收益产生负贡献，如周四火电（长江）当日跌幅达2.70%，但与此同时油气石化（长江）及煤炭（长江）板块当日跌幅同样达到1.35%和0.22%，均跑输当日沪深300指数0.12%的涨幅。
　　短期调整不改行业价值，火电配置依然突出，首先对于煤价而言，经过本周一、周二的价格快速上涨后，周中已经呈现出触顶态势，本周五部分现货煤价格指数再度下跌，如环渤海动力煤Q5500K 周五价格环比回落2 元/吨，需求弱势格局难以规避，煤炭价格持续上行缺乏较强支撑。对于火电公司的分红预期而言，当前分红不具备线性外推的惯性，以国电电力为例，2024 及2025 年正是水电资本开支压力最为集中的年份，且当前较大的新能源资本开支压力，但水电项目于2025 年开启投产后，后续水电项目已经无法与当前在建项目规模相比，随着现金流增强以及资本开支压力减弱，公司分红能力将会显著提升，也就是说当前的弱分红是为2025 年更高回报所做出的必要让步；对于福能股份而言，公司在修改后的《2024—2026 年度股东分红回报规划》中已经表示，规划期内公司董事会可提议公司进行中期分红，因此公司分红在年中仍有提升空间。因此我们认为煤价及分红波动带来的短期担忧均无需进行线性外推，行业对比中火电板块配置优势依然突出。
　　来水持续改善，水电电量拐点确立。本周来水加速改善，截至4 月20 日，三峡水库入库流量（滚动7 日均值）达到9114.29 立方米/秒，同比增长46.10%，三峡水库水位为160.07米，同比提升4.85 米；三峡水库出库流量（滚动7 日均值）更是达到11000 立方米/秒，同比增速高达51.07%。虽然一季度水电发电量同比仅增长2.2%，但单3 月水电发电量增速已经提升至3.1%，因此随着来水的修复，预计后续水电发电量将加速增长。来水的修复验证我们一直强调的1-2 月份偏弱的来水并不会对全年水电高速增长预期产生干扰，我们继续看好来水修复下水电资产攻守兼备的配置价值。
　　投资建议：“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，我们认为电力运营商的内在价值将全面重估。随着供需格局的优化带来的煤价稳步回落，有望催化火电经营边际改善，推荐关注优质转型火电国电电力、华润电力、中国电力、华电国际、华能国际、福能股份和长三角煤电运营商；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力和华能水电；新能源三重底部共振背景下，行业投资长夜将明，推荐中国核电、三峡能源和龙源电力；电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。
　　风险提示
　　1、电力供需存在恶化风险；
　　2、煤炭价格出现非季节性风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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