基础化工行业周报：关注受益于资源品通胀的非公路轮胎和油服 及通胀扩散品种化肥和农药

　　当下的化工正在演绎的基本面包括出口超预期和美元定价的资源品通胀预期。1）美国补库、再工业化拉动发展中国家实物需求以及汇率边际带来出口超预期，以轮胎为代表的制品行业业绩向好，建议关注赛轮轮胎、贵州轮胎；2）海外定价的资源品演绎再通胀预期，而国内定价的资源品演绎股息率逻辑，建议关注中国海油、云天化、广汇能源；3）白马股在盈利和估值双双见底后已经无需悲观，胜率提高，但收益主要来自增量，建议关注有增量的卫星化学和宝丰能源，以及行业格局良好的万华化学；4）从化工供给侧收缩的独立逻辑出发，建议关注制冷剂行业的巨化股份和东岳集团。
　　若以原油代表的大宗通胀成为市场共识，则预计需要寻找更进一步的演绎。1）产品价格上行阶段建议寻找价格弹性，高位延续则转向耗材和服务，指向矿山和基建行业耗材的非公路胎和油田服务，建议关注赛轮轮胎、贵州轮胎、博迈科、中海油服等；2）高位油价和低位的煤炭天然气预计形成能源套利空间，建议关注实现油气套利的卫星化学和油煤套利的宝丰能源；3）油价通胀有望传导到农产品，考虑农化周期通常滞后工业品周期6 个月到1 年，建议关注当下产品价格处于低位，尚在去库周期尾声的农药和化肥行业，润丰股份、云天化等。
　　采矿业高景气+制造业高资本开支+设备更新换代政策，有望驱动非公路轮胎和巨胎市场快速增长。不同于市场对于非公路轮胎景气持续性的担忧，我们看好全球再基建和采矿业的持续高景气。前者受到国内基建需求+美国制造业高资本开支的驱动，后者则受到再通胀拉动的采矿业活动旺盛驱动。此外，近期住建部印发的《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案的通知》，明确要求更新淘汰使用超过10 年以上、高污染、能耗高、老化磨损严重、技术落后的建筑施工工程机械设备。进而，我们判断作为采矿业、建筑业耗材的非公路轮胎预计仍具备可持续的景气上行空间。工程机械轮胎及全钢巨胎技术壁垒高，单位投资额大，研制+市场导入周期长，进而头部外资企业占据较高的市占率。但随着国内外政策支持叠加国内头部厂家研发及市场实现突破，国产替代正加速进行。考虑到中国企业的份额提升在大规格非公路轮胎和巨胎领域才刚刚开始，我们认为增长的空间乘以提高的份额有望推动相关企业非公路轮胎业绩持续超预期。
　　在EPS 和PE 触底之后，我们认为化工行业已经无需悲观，虽然产能过剩和地产下行压制价格弹性，但是我们依然可以寻找来自分化和偏差的投资机会。我们认为24 年化工行业存在三个分化：1）产能收缩的行业和产能过剩的行业的分化，机会指向制冷剂和资源品；2）地产行业和非地产行业的需求分化。机会指向需求稳健增长的轮胎、化纤、农化等行业；3）地产向下导致经济预期偏低，但从实物用量的角度，在出口拉动、政策推动、旺季的影响下反而导致实物需求超预期，指向再通胀的可能。
　　制冷剂迎来价格上行兑现年。2024 年三代制冷剂配额明细于1 月正式落地，从配额政策端来看，相比于海外执行的基加利修正案细则，国内配额在只允许“高切低”的调增规则下，供给更加有序化。此外，2024 年二代65%配额暂不下发也使得配额总量比预期下降，总体政策超预期演绎。年初以来，三代制冷剂价格不断上涨，截至4 月20 日，R32/R134a/R125/R143a 的主流市场价格分别为2.9/3.2/4.4/6 万元/吨，较年初+70.6%/+16.4%/ +60%/+87.5%。三代制冷剂的上涨一方面反映出经过2023 年库存去化之后制冷剂的供应格局优化，另一方面反映出行业定价权逐渐向制冷剂企业端转移。建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份。
　　风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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