当升科技(300073)：Q1业绩符合预期 盈利水平仍高于行业平均

　　投资要点
　　公司24Q1 归母净利1.1 亿元，环比降低74%，符合市场预期。24 年Q1 营收15 亿元，同减68%，环减41%，归母净利1.1 亿元，同减74%，环减74%，扣非净利1.0 亿元，同减75%，环减70%；毛利率15%，同减1.6pct，环减2.1pct，归母净利率7%，同减1.9pct，环减9.5pct，符合市场预期。
　　24Q1 三元出货环比持平，铁锂开始放量。出货端，公司24Q1 三元正极和钴酸锂出货量1 万吨+，环比基本持平；公司23 年底已建成11 万吨产能，24 年海外优势维持，同时将积极拓展国内市场，我们预计24 年出货有望同增10-20%。此外，攀枝花铁锂项目一期第一阶段4 万吨于24 年3 月投产，我们预计24Q1 铁锂出货量2000-3000 吨，4 月单月出货达到2000 吨+，我们预计24 年铁锂出货3 万吨左右，增量明显。
　　国内占比提升导致盈利回落，仍大幅领先行业平均，全年单吨利润有望维持稳定。盈利端，24Q1 三元单吨扣非利润1 万元左右，环比下降60%+，主要系国际客户项目换档导致海外占比降低，但盈利水平仍大幅领先行业平均；24Q1 海外客户占比降至30-40%，下半年部分新项目逐步放量，预计全年海外客户占比相比Q1 略有提升，24 全年盈利水平有望维持1万元/吨左右。此外24Q1 铁锂及钠电业务仍有一定亏损，预计Q2 起铁锂出货规模提升可能减亏。
　　Q1 末存货较年初增加2 亿元，经营性现金流有所好转。24Q1 期间费用率7.2%，同增2.7pct，环增4.7pct，其中财务费用率-2.2%，同减2.2pct，环减1.9pct，研发费用率6.1%，同增2.5pct，环增7pct，主要由于23 年末将销售的研发物料调到存货。Q1 末存货9.3 亿元，较年初增加2.3 亿元，主要系新建产能投产导致周转料增加。Q1 经营活动净现金流-1.5 亿元，同减72%，环增75%；Q1 资本开支3.5 亿元，同增29%，环减24%。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润8.5/10.9/15.7 亿元，同比-56%/+28%/+44%，对应24-26 年29x/22x/16xPE，考虑公司盈利仍好于市场平均水平，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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