中熔电气(301031)：费用率上升影响短期盈利 新产品有望开拓细分市场

　　事件：公司发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营收10.60 亿元，同比+40.41%；实现归母净利润1.17 亿元，同比-23.94%，实现扣非归母净利润1.14 万元，同比-22.32%；销售毛利率40.89%，同比-1.04pct，销售净利率11.04%，同比-9.34pct。分季度看，23Q4 公司实现营收3.02 亿元，同环比+11.43%/+14.89%；实现归母净利润0.32 亿元，同环比-46.60%/+10.28%，实现扣非归母净利润0.30 亿元，同环比-48.09%/+8.62%。24Q1 公司实现营收2.69亿元， 同环比+16.10%/-10.87%； 实现归母净利润0.27 亿元， 同环比-17.31%/-14.66%，实现扣非归母净利润0.26 万元，同环比-19.39%/-15.36%。
　　业绩略低于市场预期。
　　盈利能力短期承压，股份支付及海外扩张影响费用计提。公司2023 年销售毛利率40.89%，同比-1.04pct，销售净利率11.04%，同比-9.34pct；24Q1 销售毛利率38.04%，销售净利率10.00%，公司毛利率小幅下滑主要系部分产品降价以及大宗原材料价格上涨所致。费用率方面，公司23 年期间费用率27.60%，同比+9.53pct，期间费用率大幅上涨主要系股份支付、海外开拓费用增加以及研发投入提升导致。
　　中高端市场占据领先优势，多元化产品持续拓展新领域。公司产品类型丰富，其中主导产品为电力熔断器，随着新能源汽车800V 高压快充渗透率提升，公司激励熔断器、智能熔断器等中高端产品有望迎来快速放量。此外，公司新推出的熔断器型防雷后备专用保护器已经形成了多系列、多规格，可应用于风电、光伏、储能及充电桩等行业。公司新推出的贴片类产品，可应用于新能源汽车、新能源风光发电及储能、通信及消费市场等，新产品有望在细分领域实现较大突破。
　　投资建议：考虑原材料价格波动以及行业竞争加剧，我们下调公司24-26 年归母净利润至1.59/2.39/4.17 亿元（原预测24/25 年分别为2.57/4.10 亿元），同比+35.6%/+50.5%/+74.6%，对应EPS 为2.39/3.60/6.29 元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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